中泰证券-甬金股份-603995-扩张加速推进-201017

　　甬金股份(603995)
　　投资要点
　　事件 1： 甬金股份控股子公司福建甬金拟采用 30000 万元现金收购青拓集团和上海克虏伯不锈钢持有的福建青拓上克 60%、 40%股权。 公司拟与关联方鼎信科技按股权比例共同向控股子公司福建甬金增资。本次增资总金额为人民币 2 亿元，其中公司按照 70%的股权比例出资 1.4 亿元，鼎信科技按照 30%的股权比例出资 0.6 亿元。 增资主要用于福建甬金收购青拓上克100%股权。
　　事件 2： 公司拟投资建设浙江迁建项目二期，项目总投资预计为人民币 11.72亿元，产能规划为 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带，计划将于 2021 年 7 月开工建设，建设期为 18 个月。
　　并购实现快速扩张： 青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司，主营冷轧不锈钢的生产和销售，现有热酸年产能 55 万吨，冷轧年产能 30 万吨的生产能力。 青拓是青山集团旗下专业冷轧子公司，与福建甬金主营业务基本一致。青拓主要产品为 300、 400 系列，兼顾 200 系列，典型钢种有 SUS304、 SUS316L、 SUS430、 SUH409L 耐热不锈钢等。公司生产设备主要引进自国外 SUNDWIG、 ANDRITZ、 SMS 等公司，包括一条热轧多功能退火酸洗线、一条光亮退火线、一条冷轧退火酸洗线、三台二十辊轧机组等。 青拓上克 2019 和 2020 年上半年营业收入为 30 亿元、 11.96 亿元，净利润分别为 1013 万元、 553 万元。 原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。 2020年 4 月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造， 节省租赁成本和财务费用， 提升盈利水平。
　　浙江二期巩固精密龙头地位：在精密冷轧领域，公司已经是产能上的龙头，浙江迁建二期 19.5 万吨精密项目将大大强化公司的龙头地位。 近年来精密冷轧不锈钢市场的需求增长率每年保持较快增长，随着下游应用领域的持续扩大，相关产品替代需求不断增强，目前精密产品毛利率高于公司产品的平均水平，浙江二期项目除了能帮助公司实现精密产品市占率快速扩张外，也有望提升公司整体盈利能力。
　　产能扩张加速推进： 近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期 28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的 30 万吨产能。远期增量则包括广东甬金 2 期 40 万吨项目、越南甬金 25 万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面， 公司募投项目“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目” ，部分后道工艺设备已经开始进入设备安装调试阶段，在江苏甬金原有宽幅产品的基础上，部分精密产品开始在 2020 年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计 2020 年底投入试生产，第二条生产线预计 2021 年 6 月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于 2021 年 7 月竣工投产。
　　投资建议： 并购和产能新建同步推进， 将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过 25%。 在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。 我们预计公司2020-2022 年归母利润分别为 3.86 亿元、 5.32 亿元、 6.22 亿元，同比分别增长 16%、 38%、 17%，目前股价对应 2021 年 PE 为 13.2x， 我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。
　　风险提示： 行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。