川财证券-他山之石·海外精译第235期：如何看待美股表现和宏观经济的脱节-201016

　　背景： 在今年 2-3 月的美股下跌之后， 今年 3-8 月以来美股出现了反弹。
　　现阶段美国股市表现和经济数据出现了明显脱节。 为了解外资机构对现阶段美国股市和经济数据脱节的看法， 我们编译整理了 Schroders 的 Duncan Lamont 和AllianceBernstein 的 Eric Winograd（分别发表于 2020 年 10 月 7 日和 2020年 10 月 8 日） 的观点, 供市场参考和交流。
　　美国股市和经济数据的脱节
　　Schroders 的 Duncan Lamont 指出今年全球市场经历了 2-3 月下跌后，全球多个股票市场从此一路飙升， 而人们的投资决策很难不受当时疫情产生的各种情绪的影响
　　AllianceBernstein 的 Eric Winograd 认为令许多人震惊的是， 美国股市复苏是在经济崩溃、多数公司盈利缩水、股东收益大幅削减的情况下发生的。然而，经济数据和股价之间的差异并不像人们想象的那么令人惊讶。股市具有前瞻性，因此股市复苏在一定程度上反映了人们对经济形势将好转的乐观情绪。。AllianceBernstein 的 Eric Winograd 还认为现阶段美国经济处于较为快速但不完全复苏的进程中。但美国经济复苏的进程是充满不确定性的， 许多因素都将影响经济复苏的结果。从当下大环境形势来看，以后美国的经济回归正常还有很长的路要走。 AllianceBernstein 的预测将 2020 年美国 GDP 增长率下降幅度从 5.4%调整至 3.8%
　　AllianceBernstein 的 Eric Winograd 指出修正后的预测也意味着， 2021 年美国经济的增长将趋于平稳，增速也会从 3.8%下降至 3.4%。 预计美国经济活动要到 2021 年第四季度或者 2022 年第一季度才能恢复至新冠疫情爆发之前的水平。和以往一样，预测经济需要一些基本的假设，并且在这种情况下，这些假设与经济学几乎没有关系。相反，它们与公共卫生领域的发展、政治政策的结果有着很大的关系。 财政政策是经济增长前景的重要推动因素，假设美国国会和行政部门将最终达成协议，制成一项刺激法案以支持 2021 经济的增长；另外还假设，新冠疫情下美国不会有全国范围的封锁； 另一方面， 假设近期内不会出现出乎意料的医疗创新（这种创新指的是其结果可能改变游戏规则，并且从根本上改变未来几个季度的宏观经济形势）， 基于对于医疗技术的假设和全国疫情政策防控的判断， 预计 2021 年下半年病毒不再是影响经济的主要宏观因素。 现阶段的好消息是美国经济在第三季度的反弹比预期更为强劲，这也为上调 2020 年美国 GDP 增长预测提供了依据。其中个人消费是主要推动因素：在财政支持发挥关键作用的情况下，家庭支出表现好于预期。但是消费的恢复却不是统一的，商品消费已全面反弹，但是服务消费仍然深陷困境。 此外， 美国房地产市场表现十分活跃，但美国的工业生产却有所滞后。
　　未来一段时间， 更多的财政支持对于美国经济恢复仍然至关重要
　　AllianceBernstein 的 Eric Winograd 认为对于 2021 年美国 GDP 预测的下调在很大程度上是因为额外财政支持的不确定性————尽管美国今年第三季度经济表现强劲，但是额外的财政支持仍然是一项至关重要的决定因素。 美国1000 多万人因为新冠疫情的影响而失去了工作，当下经济活动可能已经恢复了大约三分之二，但是劳动力市场只恢复了一半。考虑到失业人数的上升，并且很多失业为永久性失业，这尤其令人十分担忧。到目前为止多亏了财政支持计划， 很多美国家庭得以获得支撑。但这些计划基本上目前已经到期了，因此许多家庭面临着生活质量出现较大倒退的风险。这使得财政刺激将成为未来经济逐步恢复期间家庭收入的重要组成部分
　　美股估值处于高位
　　Schroders 的 Duncan Lamont 指出现阶段美国股票估值很高。 当人们更新对股市估值的定期分析时，情况并不乐观。然而，早在今年 3 月中旬， 全球主要市场的估值图表上是一片绿色，而今天它看起来更像是有人把一杯红色的液体洒满了整个页面。在表中的 25 个股市估值指标（5 个市场，各有 5 个指标）中，有 19 个处于较高的区间。与过去 15 年的中位数相比，有 12 个的价格高出了20％以上。没有什么市场现阶段看起来特别便宜。投资者必须做好预期收益率普遍走低的心理准备。
　　Schroders 的 Duncan Lamont 认为其中美国市场最为突出的问题是，无论怎么看都非常昂贵（股价非常高）。然而，这本身并不新鲜。多年来，它的估值一直很高，但其表现仍优于其他市场。 FAMAG（美国五家大型科技企业：脸书、苹果、微软、亚马逊和谷歌）的股票——受益于今年加速发展的许多趋势：高科技的应用、云计算、在家办公、网上购物等等。在经济收缩、下降的世界里，这些公司实现的惊人增长得到了投资者们的高度评价。然而，目前的股价反映了对未来的强劲增长的预测，能否实现这一预期还有待观察。监管机构的目光也越来越多地落在他们身上。风险无处不在，目前美股的估值显然有些昂贵了。Schroders 的 Duncan Lamont 还认为其他市场的估值与美国相比较低，但从历史上看，它们远称不上便宜。值得考虑的是，由于美国股市占全球股市总量的近 60%（占发达市场的 66%），目前许多投资者在不知不觉中对美国市场有大量投资。 一个老生常谈的忠告是，在地域上更加多样化的投资组合会比仅仅依托一系列潜在的收益更加有保障。 从投资角度看，现金利率和债券收益率都很低；但是为了分散风险， 投资者必须把一些钱放在某个地方。
　　风险提示
　　美联储政策超预期， 全球地缘政治风险超预期， 全球经济增长不及预期， 全球范围内黑天鹅事件。
　　本期报告编译自了 Schroders 的 Duncan Lamont 和 AllianceBernstein 的 EricWinograd 发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除