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东吴证券-固收周报:欧洲疫情来势汹汹,美元启稳黄金承压-201017

上传日期:2020-10-18 14:50:00  研报作者:李勇  分享者:402666095   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.2M
页数:   共20页 来源:   东吴证券
类型:   外汇研究 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东吴证券《固收周报:欧洲疫情来势汹汹,美元启稳黄金承压》研报附件原文摘录)
  观点
  一周观点: ( 1) 财政刺激缺位,美国消费者信贷数据承压: 由于关于财政刺激的谈判陷入僵局,特朗普提出关于为航空业和其他中小企业提出的 PPP 援助也被众议院议长佩洛西否决,美国复苏前景承压,由于 3 月份市场仅面临流动性危机,而居民部门资产负债表并未显著恶化,我们认为,如果由于美国大选的不确定性导致财政空窗期过长,可能对居民部门资产负债表产生负面影响,从而对美国的银行系统形成压力,原因在于:( a)当前美国初次申请失业金数据显著承压,美国 10 月 10 日当周未经季调初次申请失业金人数 88.59 万人,为 8 月 8 日以来新高,指向 8 月财政刺激政策陆续到期后就业市场压力重现,可能对后续就业数据产生负面影响;( b)历史上看,当失业率高企时,美国的信用卡和按揭拖欠率会同步走高,从而影响商业银行信贷质量,目前受益于系统性低利率,美国按揭市场相对健康,但信用卡拖欠率已有抬升趋势,可能对商业银行运营产生压力;( c)鉴于美国当前疫情依然严重,大选的选票将有很多通过邮寄送达,最终获胜者可能并不能在大选当日得知,政治上的不确定性使得财政刺激达成时间更加难以确定。因此若美国总统权力移交被迫延期至法定时间 2021 年 1 月,且刺激法案难以在这段时间内达成,美国的居民部门资产负债表乃至银行系统或都有再次恶化的风险; ( 2) 外国投资者持有美国国债规模占总规模占比下降至 26.7%,为 2008 年以来最低,虽然持有规模仍处于上行通道。 当前环境下,欧债,日债成为了美债的有力竞争者。欧洲方面,在欧盟稳定机制( ESM)努力下,“欧洲复苏基金”达成一致,欧洲财政一体化进一步加速,欧盟成员国家债券和欧盟债券安全性进一步上升,对手上有钱的欧洲投资者吸引力大增。当前的汇率对冲后美国国债收益率( Fx-Hedged US TreasuryYield)处于历史低位,对有外汇对冲需求、非美元计价的国际机构来说会偏好于其他低对冲成本资产,例如欧债。在美国第三波新冠疫情的发酵之下,对安全资产以及避险需求的美国本土投资者和美联储有动机会进一步承接美债,预计未来外国投资者持有占比将会继续下降;( 3) 大类资产表现: 美元、原油、日元走高;美利率债收益率走低、信用债收益率走高,美收益率曲线边际趋平。具体来看,股市:美>英>日;债市:信用债>利率债;汇市:美元>日元>加元>法元>欧元>英镑;大宗:原油>铜>比特币>黄金>白银。
  策略分析
  美国: 短期来看,美债收益率仍呈震荡局势,而长期美债收益率仍得以支撑;美元短期格局或由欧元区经济复苏进度,欧日央行是否跟进联储调框架,第二轮刺激法案通过与否决定,短期存在一定支撑;而在实体经济的缓慢复苏以及短中期的低利率环境下,高估值的美股则将在可见范围内持续震荡。
  欧洲: 短期来看,欧元区复苏态势放缓,避险情绪推高了美元,欧元的多头趋势或短暂停止,尽管 1.17 欧元/美元的支撑位仍然较强,投资者仍需保持谨慎;中长期来看,基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊,但欧元区层面上财政难发力问题,相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好,维持欧元将面临长期盘整的判断。
  原油: 短期来看,尽管市场对美国财政刺激方案信心降低、新冠疫情反弹给市场蒙上阴影,但上周原油库存下降以及 OPEC+承诺遵守减产协议的新迹象令油价得到支撑;中长期来看,全球封锁措施放松,且 OPEC 和俄罗斯等盟友组成的 OPEC+联盟减少供应,不过市场对第二波感染的担忧也将拖累油价上涨。
  黄金: 短期来看,美债正经历全球性抛售,同时美国财政刺激方案落地可能性走低、新冠病毒病例激增以及市场对美国大选的消极情绪使得黄金期货市场呈现出窄幅震荡的状态;中长期来看,全球经济的修复期“道阻且长”,经济回归常态仍需时日,疫情在德国、法国、日本等发达经济体存在第二波,甚至第三波的局部风险,我们仍维持金价存在上探 10-15%的前期判断。
  风险提示: ( 1) 市场超调超预期;( 2) 疫情管控失策超预期;( 3) 民粹情绪反弹超预期。
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