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兴业证券-国投电力-600886-拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元,折价下限10.4%-201018

上传日期:2020-10-18 14:46:00  研报作者:蔡屹,苗蒙  分享者:oksjx   收藏研报
格式:   pdf 大小:   826K
页数:   共3页 来源:   兴业证券
类型:   公司调研 > 公用事业行业 评级:   买入
个股:   国投电力(600886)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从兴业证券《拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元,折价下限10.4%》研报附件原文摘录)
  国投电力(600886)
  投资要点
  事件: 10 月 16 日,公司公告《关于发行 GDR 并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告》。国投电力拟发行全球存托凭证( GDR)并在伦敦证券交易所上市(去年 10 月底已取得证监会批准),拟初始发行约 1635 万份 GDR,对应 A 股股本的2.4%。
  GDR 发行规模约占 2.4%A 股股本,折价下限 10.4%。 《意向函》要点如下: 1)定价: 本次发行的 GDR 的价格区间预计为每份 GDR 12.27~13.37 美元,对应人民币 8.22~8.96 元/股( 10 月 16 日即期汇率),相对公告日收盘价 9.17 元/股折价范围为-10.4%~-2.3%; 2)募集资金: 假设本次发行 GDR 数量为 1635 万份且超额配售权悉数行使,预计募集资金总额为 2.2 亿~2.4 亿美元,将用于拓展境外可再生能源业务及偿还境外债务; 3)发行时间: 发行 GDR 的最终数量和价格将于 2020 年 10月 19 日(伦敦时间)左右确定及披露; 4)基石投资者: 公司于 2020 年 9 月 7 日与中国长电国际(香港)有限公司(长江电力全资子公司)签订了《基石投资协议》,基石投资者同意以本次发行的 GDR 的最终价格认购本次发行的 GDR,认购价款总计 1 亿美元。
  3Q20 电价表现有亮点,公司内在价值或进一步提升。 近日公司披露三季度经营数据, 3Q20 公司上网电量 465 亿千瓦,同比+4.72%,增速较 1H20 同比+1.01%进一步提升(均剔除转让项目影响)。电价表现有亮点。 1)火电: 2019 年 9 月提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来,市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今,煤电标杆电价表现显著优于此前的悲观预期,国投电力火电机组上网电价 1H20 同比+2.05%、 3Q20 同比+4.49%,电价回升趋势下,公司火电机组 ROE 将进一步提升,带动火电资产 PB 修复。 2)水电: 2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩(从 2015 年的 0.299 元/千瓦时下滑至 2019 年的 0.252 元/千瓦时), 3Q20 雅砻江水电上网电价出现止跌反弹(同比+1.61%),若电价下跌趋势逆转,雅砻江水电内在价值有望进一步提升。
  投资建议:维持买入评级。 3Q20 公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.86、 0.91、 1.01,同比增速 22.7%、 5.8%、 10.5%,对应 2020 年 10 月 16 日 PE 估值 10.7x、 10.1x、 9.1x。
  风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期
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