东方证券-中芯国际-688981-上调三季度指引-201017

　　中芯国际(688981)
　　事件：三季度营收环比增长指引由原先的 1%至 3%上调为 14%至 16%，由于产品组合的变化和其他业务收入的增长；毛利率指引由原先的 19%至 21%上调为23%至 25%。
　　核心观点
　　受益于 8 寸晶圆厂产能紧缺：中芯在年中拥有 23.4 万片 8 寸月产能，位居国内晶圆厂最大，在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电，与世界先进相似。中芯 8 寸厂的制程为 0.35um 至 90nm，产品包括 PMIC、CIS、智能卡、flash 控制器等。PMIC、低像素 CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动 8 寸晶圆厂的产能紧俏，联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过 100%的较高水平，8 寸晶圆迎来涨价趋势。媒体报道，近期陆续有晶圆代工厂告知 2020 年 4 季度与 2021 年 1 季度将调涨价格，部分客户交期由原本约 2.5-3 个月延长为 3-4 个月，甚至半年以上。根据电子发烧友网报道，国内已有两家厂商发布涨价通知，10 月开始部分功率半导体 MOS 管涨幅将达 20%。
　　先进制程持续突破，客观看待美国限制影响：10 月 11 日芯动科技官宣在中芯完成 FinFET N+1 先进工艺的芯片流片和测试。N+1 与中芯现有的 14nm工艺相比，性能提升 20%，功耗降低 57%，逻辑面积缩小 63%，SoC 面积减少 55%。美国对中芯的供货限制源于 6 月底开始实施的 CIV（民用最终用户）许可例外取消，其影响低于被列入实体清单，更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务，和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头 ASML 表示，ASML 可从荷兰向中国出口 DUV 光刻机（深紫外，EUV 为极紫外），无需美国许可。
　　财务预测与投资建议
　　我们上调 2020-22 年归母净利润至 23.47、26.85、29.93 亿元（原预测为20.74、22.38、25.05 亿元），中芯在 8 月 6 日发布三季度展望后股价已下跌 32%，悲观预期在股价中已体现。我们根据 DCF 绝对估值法上调目标价至 65.78 元，维持增持评级。
　　风险提示
　　产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险