兴业证券-智飞生物-300122-延续高增长，后续自主品种业绩可期-201018

　　智飞生物(300122)
　　 事件
　　近日，智飞生物发布了 2020 年三季报。报告期内，公司实现营业收入 110.5亿元，同比增长 44.14%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比增长 40.59%；实现扣非归母净利润 24.83 亿元，同比增长 38.11%；实现经营现金流净额 24.68亿元，同比增长 338.43%。
　　点评
　　三季度延续高增长态势，上半年批签发量同比明显增长。报告期内，公司收入及归母净利润同比分别增长 44.14%及 40.59%；随着三季度国内疫情基本平复，疫苗接种量延续二季度良好增长态势，单季度实现营业收入 40.56 亿元，同比增长 54.37%；实现归母净利润 9.74 亿元，同比增长 58.13%；实现扣非归母净利润 9.70 亿元，同比增长 56.16%，增长显著。2020 年上半年，公司代理产品四价 HPV 签发约 436 万支（+19%）、九价 HPV 签发约 459 万支（+144%）、五价轮状签发约 318 万支（+3%）；自主产品 Hib 签发约 365万支（+1184%）、AC 结合签发约 202 万支（+782%）、ACYW135 流脑多糖签发约 424 万支（+462%）、23 价肺炎签发约 48 万支（-42%）。公司代理的四价 HPV、九价 HPV 及五价轮状在报告期内批签发持续快速增长。九价 HPV 疫苗与四价 HPV 疫苗在接种年龄人群可实现有效互补，未来有望进一步大幅增厚公司业绩。2018 年 7 月 9 日，公司与默沙东明确了五价轮状病毒疫苗基础采购计划：2018-2020 年采购额为 2.47 亿、6.5 亿、9.49 亿、13亿，因此 2020 年公司五价轮状疫苗销售将再创新高。
　　公司合作研发的新冠疫苗进展迅速，已进入临床 II 期阶段。公司与中科院微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于 6 月 23 日获批临床试验，试验进展迅速，已于 7 月 10 日在湖南省湘潭县疾控中心启动临床 II 期试验。相比于新冠疫苗研制的其他主要路线中，重组亚单位疫苗具有安全性好、稳定度高和技术成熟的特点，但免疫原性相对较弱需要辅以佐剂多次接种。公司重组疫苗在动物试保护试验中，诱导产生了高水平的中和抗体，显著降低了肺组织病毒载量，减轻了病毒对肺部的损伤，有着明显的保护作用。
　　财务指标：费用方面，报告期内，销售费用 8.19 亿元，同比增长 15.56%，销售费用率 7.41%，同比减少 1.83 个百分点；管理费用 1.42 亿元，同比增长12.20%，管理费用率 1.28%，同比减少 0.37 个百分点；财务费用 1.10 亿元，同比变化 0.61 亿元，主要由于期内借款增加，导致利息支出增加所致；研发 费用 2.21 亿元，同比增长 111.42%，研发费用率 2.00%，同比增加 0.64 个百分点。公司经营现金流量净额 24.68 亿元，同比增长 338.43%。
　　盈利预测：随着公司代理的四价及九价 HPV 疫苗、五价轮状疫苗持续放量，加之公司自主产品稳步增长，EC 已获批，微卡获批在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司有望延续快速增长态势。若不考虑新冠疫苗的预期获批，我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年 EPS 为 2.10、2.79、3.81 元，对应 10 月 16 日收盘价 PE 分别为 77.2、58.0、42.5 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期；新产品研发进展低于预期；疫苗行业政策趋严；市场竞争格局加剧；公司估值波动等风险