国海证券-宏观专题报告：拜登经济学与中国-201016

　　事件：
　　近期民调显示美国民主党总统候选人拜登在 2020 年总统大选中领先，尽管还有不确定性，但是拜登当选新一届美国总统的可能性在增加。我们认为如果拜登政府上台，短期中美关系和全球经济都有望得到提振，但是中长期对于中国在中美博弈中获取优势地位反而会带来更大挑战。
　　投资要点：
　　拜登政府 VS 特朗普政府的执政纲领。 拜登政府与特朗普政府执政的思路差异一方面反映出两党政策纲领的差异，一方面也有个人色彩。面对疫情和衰退，拜登政府更可能通过较大规模的财政支持刺激经济；在社保和税收政策方面，拜登希望适度的劫富济贫向最富裕的人群收税并将收入用于提供更好的包括基础设施、科技研发、医保社保在内的公共服务。拜登重视环境保护议题，并且在外交上主张多边主义，重视与盟友关系，认为对华贸易战意义不大。
　　中美冲突短期烈度可能下降。 拜登政府如果上台，短期重启中美贸易战的概率明显下降；考虑到民主党本身在军事方面的保守态度，中美在军事安全领域冲突的风险也相对特朗普政府更低；美国可能出现的较大规模的财政支出有望提振美国和全球经济；而中美在碳排放和清洁能源方面有望找到新的合作机会。
　　中长期而言，拜登对中国国的挑战可能更加明显。 拜登更加多边与成熟的外交战略意味着在中美新冷战的大背景下，美国更有可能联合盟友一起塑造西方对华经贸关系的新框架。在科技封锁、贸易约束等领域，中国可能会面对西方国家的联合施压。作为建制派的传统政治家，拜登在对华遏制政策方面的设计可能比特朗普政府更加精细——无论是在降低美国对华供应链依赖还是在其它领域。拜登政府在税收和福利等方面的政策也相对切中美国当前社会的时弊，有望改善美国的收入分配和阶层固化。此外，拜登在政治外交方面回归美国重视民主、人权等传统，也有助于修复被特朗普政府破坏的美国软实力。就我们看来，上述举措反而会对中国在中长期的中美博弈中获取优势地位带来更大挑战。
　　风险提示：经济不大预期，政策低于预期，中美关系、疫情恶化