中泰证券-华峰氨纶-002064-华峰氨纶深度报告之二：三大业务核心竞争力解析-201016

　　华峰氨纶(002064)
　　华峰氨纶深耕聚氨酯行业多年，在氨纶、鞋底原液、己二酸领域均已成为行业龙头，产品竞争优势突出。我们认为，公司之所以能在每个业务领域都成为细分龙头，一方面取决于行业本身的运行特征，另一方面是公司对自身核心竞争力的不断优化。本报告将从行业的本质属性与发展前景出发，探讨公司的核心竞争力。
　　氨纶：化纤中的差异化赛道
　　氨纶相较于其他化纤更易做出差异性，主要表现为非原材料成本占比较高、成本曲线陡峭、设备定制化程度更高、产品差异化更为明显。当下氨纶行业的扩产逻辑由盈利驱动转向份额驱动，龙头企业市占率快速提升。公司凭借成本、技术、规模优势独立潮头，未来竞争力将进一步放大。
　　己二酸：新材料发展骨架，需求爆发在即
　　己二酸是华峰集团多个子公司的主要原材料，可为尼龙66、TPU、可降解塑料等新材料发展提供支撑，在集团中具有战略性地位。公司己二酸产销量全国第一，未来在成本与需求的双重推动下，公司在己二酸领域的优势将得以发挥。
　　鞋底原液：格局稳固，龙头占优
　　公司在鞋底原液市场占据明显优势地位，产能利用率远超行业均值。
　　盈利预测及估值：预测2020-2022年公司净利润分别为16.80亿元、22.24亿元、27.05亿元，EPS分别为0.39元、0.52元、0.63元，对应PE为21倍、16倍、13倍。维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。