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兴业证券-亚玛顿-002623-ROE拐点明确的高预期差光伏玻璃-201017

上传日期:2020-10-18 11:04:00  研报作者:朱玥,王吉颖  分享者:alxzjf   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.4M
页数:   共21页 来源:   兴业证券
类型:   公司调研 > 电气设备行业 评级:   买入
个股:   亚玛顿(002623)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从兴业证券《ROE拐点明确的高预期差光伏玻璃》研报附件原文摘录)
  亚玛顿(002623)
  投资要点
  母公司窑炉进入投产期,公司发展最大掣肘 因素之一已经消除。公司深耕光伏薄玻璃细分领域多年,近年来受制于无自有原片产能导致后道加工产能利用率、毛利率双低。今年开始母公司新建窑炉陆续投产有效解决了原片供给不足问题,4 月份以来持续满产,高产能利用率带来盈利能力持续提升,玻璃毛利率已从 2019 年的 9.64%提升至 2020H1 的17.18%,且仍有进一步提升空间。
  “十四五”开启成长周期,双玻提升带来额外增量。光伏进入成长上行期,叠加双玻组件渗透率提升,公司作为双面薄玻璃细分领域领先供应商将明显受益。
  产能大幅提升在即,ROE 拐点。集团母公司本轮在安徽凤阳新建 3 台650t/日窑炉,第 1 台已于 4 月份投产,后续 2 台均预计于 2021 年中左右投产,同时上市公司新建的配套 1.2-1.5 亿平米加工线有望同步投产,产能和稼动率大幅度提振,带动公司 ROE 进入拐点。
  BIPV 业务手握隆基和特斯拉两大客户,发展潜力空间大。BIPV 蓝海市场广阔,预计 2025 年市场空间将达到 583 亿元。隆基与特斯拉均已推出首款产品,目前公司向隆基供应光伏镀膜玻璃,订单金额约 15 亿元,向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃,2019 年营收占比 7%。
  投资建议:公司发展最大制约因素之一消除,ROE 进入拐点,业绩弹性十足。仅考虑上市公司现有加工产能,且不考虑 BIPV 业务弹性,我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 0.99 亿元、2.06 亿元、3.84 亿元,对应 10 月 15 日股价估值为 65.4 倍、31.4 倍、16.9 倍,给予买入评级。
  风险提示:光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。
报告详细内容请下载附件查看
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