兴业证券-华夏航空-002928-模式优势突出，前三季度盈利1.6-1.8亿-201016

　　华夏航空(002928)
　　 事件
　　华夏航空发布 2020 年三季报预告： 2020 年前三季度，华夏航空实现归母净利润1.61 亿元 - 1.83 亿元，去年同期盈利 3.66 亿元，同比下降 56.00% - 50.00%；第三季度单季实现归母净利润 1.53 亿元 - 1.75 亿元，去年同期为 2.25 亿元，同比下滑 32.21% - 22.47%。受益于公司独特的支线运行+运力采购模式，公司前三季度及第三季度均实现盈利，但 Q3 受到新疆疫情影响，业绩同比有所下滑。
　　华夏航空股份有限公司拟与中国商用飞机有限责任公司签订《飞机买卖协议》和《飞机买卖通用条款协议》 及相关补充协议，向中国商飞购买和接收总共 100 架ARJ21 系列和 C919 系列飞机， 其中 50 架确认为 ARJ21 系列飞机,另 50 架可全部或部分为 C919 系列飞机。 自 2020 年起十年内交付完成， 2020 年中国商飞计划向公司交付飞机数量为 2 架， 2020 年-2025 年间 50 架确认飞机交付。
　　点评
　　Q3 业绩下滑主要受到新疆疫情影响。 新疆是公司重要运营基地，受到新疆疫情的影响，三季度公司整体运力投放和产出同比有一定下滑，业绩下滑 2-3成。受益于暑运期间供需的环比恢复，三季度业绩较二季度仍有明显提升，Q2 归母净利润 1.1 亿元， Q3 归母净利润环比增加 0.43-0.65 亿元，但环比改善弹性明显小于去年同期。
　　受益于新疆疫情的控制和国内民航需求的整体恢复，四季度公司业绩有望恢复正增长。 高频数显示， 9 月中旬国内民航客流已经恢复至去年同期水平，双节期间国内航空旅客实现同比增长；从双节期间旅游数据来看，新疆旅游人次也实现同比显著增长。华夏航空的支线运营模式将受益于国内和新疆出行需求的恢复，四季度业绩有望恢复正增长。
　　支线补贴成为驱动公司业绩稳定增长的重要因素。 根据民航局最新公布的2021 年民航支线航空补贴预算方案（以 2019 年下半年至 2020 年上半年民航运输生产统计数据为依据）的公示， 21 年华夏航空获得支线航空补贴为 2.97元， 而 2020 年公示金额为 2.17 亿元，同比增长 37%。补贴伴随着运力扩张，成为了驱动公司业绩稳定增长的重要因素。
　　支线需求空间广阔+运力引进支撑，未来成长性明确。 截至 20 年中报，华夏航空共运营 38 架 CRJ900 及 12 架 A320 飞机，平均机龄仅为 3.93 年。华夏航空持有 40 架 A320 订单，预计每年交付 5-7 架，加上今年签订 100 架 ARJ21 系列和 C919 系列飞机订单， 2020 年-2025 年间 50 架确认飞机交付， 未来几年运力增长中枢有望保持 20%以上，有力支撑公司的成长性。
　　投资策略：华夏航空业绩和估值都具有较大的提升空间，阿尔法属性突出。长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。中期，公司运力增速确定性加强，同时一二线机场产能释放、时刻放松， 2017-19 年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力，利好华夏航空所处的细分市场供需好转，业绩增长有保证。短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小，上半年成功扭亏，全年业绩可期。 考虑三季度受新疆疫情影响等因素，调整华夏航空盈利预测，预计华夏航空2020-2022 年基本每股收益 0.42、 0.76、 1.07 元，对应 10 月 15 日股价 PE 为30、 16、 12 倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：油价汇率大幅波动，行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等