兴业证券-亚士创能-603378-收入增长+毛利率提升驱动Q3业绩超预期-201016

　　亚士创能(603378)
　　投资要点
　　Q3 业绩增长达 172%，大幅超出市场预期。 公司预计前三季度实现归母净利润 2.23-2.39 亿元， 同比增长 180-200%； 业绩中位数为 2.31 亿元， 同比增长 190%。其中第三季度预计实现归母净利润 1.12-1.28 亿元， 业绩中位数为 1.2 亿元，同比增长 172%， 大幅超出市场预期。
　　业绩大幅增长首要原因， 在于渠道扩张推动收入大幅增长。 上半年公司加大招商力度， 办事处及销售人员均较快增长，带动大 B 和小 B 客户数量均快速增长， 渠道高速扩张，老客户继续保持增长、新客户逐步贡献收入，三季度成果突出。 同时，上半年受疫情影响，随着工程赶工，积压的需求在 Q3 继续释放， 推动收入增长；并且公司布局防水业务，团队建设已完成，先行采取 OEM 方式， 预计在 Q3 也有所贡献。
　　业绩大幅增长的其次原因， 在于原材料价格下降驱动毛利率提升。 Q3 苯乙烯、钛白粉等原材料价格继续维持在低位， 苯乙烯均价较上年 Q3 下降38%，原材料下降带来采购成本降低，预计公司 Q3 毛利率同比提升幅度较大，贡献较多业绩。
　　产能扩张+渠道拓展驱动市占率提升， 员工持股彰显发展信心。 各生产基地达产后， 预计将新增各类涂料产能 177 万吨左右、保温装饰板产能 1650万平米、保温板产能 90 万立方米、防水卷材 17000 万平米。同时，公司深化落实“强基固本”，坚持“整合下探”，产能大幅扩张叠加营销渠道完善，助力市占率快速提升。 大股东全额认购 4 亿元定增，以补充流动资金； 公司拟推行员工持股计划，且大股东提供托底保障，彰显未来发展的信心。
　　盈利预测及评级： 我们上调了公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司归母净利润为 3.16 亿元、 4.44 亿元和 6.45 亿元， 10 月 15 日收盘价对应 PE 分别为 44.9、 32.0、 22.0 倍，维持“审慎增持”评级
　　 风险提示：房地产市场超预期下滑、渠道拓展不及预期、新基地投产不及预期、原材料价格上涨、应收账款带来坏账损失