光大证券-回天新材-300041-投资价值分析报告：高端胶粘剂进口替代提速，龙头迎来成长窗口期-200603

　　◆专注胶粘剂四十余年，造就行业龙头：回天新材专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，经历四十多年发展，受益于国内工业产品需求的快速增长，和全球胶粘剂消费重心向中国的转移，公司不断通过研发驱动产品升级，2019年实现营收18.8亿元（同比+8.06%），归母净利1.58亿元（同比+33.19%）,是国内汽车制造及维修、轨道交通、通信电子、家电、LED、新能源、高端建筑、软包装等领域最大的胶粘剂供应商之一。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　◆高端胶粘剂进口替代提速，胶粘剂龙头迎来重大成长机遇：以回天新材为首的头部企业在光伏、风电、中低端电子等市场基本上完成了进口替代，但是在通信、消费电子和轨道交通等高端用胶领域，仍为汉高、富乐等跨国企业所主导。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）随着5G通信和新能源汽车等下游应用场景在中国的快速崛起，高端用胶需求空间大幅打开，而贸易摩擦及疫情对全球供应链格局的重塑之下，以华为、中车为代表的高端制造业，在基础材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，回天新材作为国内胶粘剂行业龙头，已经迎来了进口替代提速驱动产业升级的重大机遇和关键窗口期。
　　◆非公开发行引入战投，强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道：后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点；新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续，即将进入业绩兑现期，欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长；光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链，通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大；提前布局卡位动力电池用胶，打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业，除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外，在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下，有望助力公司复制国外同行并购成长之路。
　　盈利预测、估值与评级：预测公司2020～2022年的EPS分别为0.56、0.68、0.85元，对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍，给予公司20年32倍PE，对应目标价18.0元。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。5）非公开发行不及预期的风险