东吴证券-家用轻工行业点评：20年一季度IQOS出货量高增，利好盈趣科技订单表现-200427

　　投资要点
　　菲莫国际发布20Q1业绩，IQOS持续高增：20Q1公司实现营收71.53亿美元（+6.0%），营业利润27.89（+36.0%）。其中RRP业务（主要产品IQOS）实现收入15.55亿美元（+25.1%），收入占比提升至21.74%；Q1烟弹总销量167.27亿支（+45.5%），增长靓丽，其烟弹对全球烟草市场中的渗透率达到2.9%（+0.9pct）。根据目前进展，我们认为IQOS有望完成此前制定的21年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。
　　优势市场份额环比提升：从主要市场IQOS的渗透率来看，日本19.1%（同比+2.1pct，环比+1.4pct），欧盟3.9%（同比+1.8pct，环比+0.7pct），俄罗斯6.5%（同比+3.5pct，环比+1.5pct），韩国6.6%（同比-0.7pct,环比+0.3pct），在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长；IQOS至20Q1的总使用人数达到1460万人（较19Q4+100万人）、转化率维持73%高位。我们认为，市场份额提升主要系新品推广顺利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS 3 DUO受到市场好评，目前已经推广至开始销售的所有市场、产品迭代顺利。此外公司计划于20年Q3推出烟油式电子烟IQOSMESH 2.0，补充旗下新型烟草产品矩阵。
　　短期疫情拖累需求，美国市场顺利切入有望放量，中长期发展大势所趋：（1）公司称受到疫情影响，3月过后至今IQOS线下零售点的获客率降低了50%、终端销售受到拖累；但预计伴随限制的放松，强劲的潜在势头有望恢复，且公司备有2个月以上的烟弹库存和3个月以上的烟具库存，所有生产加热不燃烧产品的工厂都在正常运营，将为疫情过后的需求高峰保障供应。（2）公司19年4月底获得PMTA认证（IQOS 2.4代），并在20年3月30日向FDA提交了IQOS 3代的PMTA申请，伴随美国电子烟禁令于2月6日起生效（禁止除烟草&薄荷味以外的换弹电子烟）、PMTA将于20年内终止申请，我们认为IQOS作为目前唯一获得PMTA认证的HNB产品有望超预期铺货、贡献较大增量。
　　我们持续看好IQOS出货量延续高增长态势，利好配套产业链标的盈趣科技（马来西亚工厂预计复工顺利，电子烟、雕刻机两大核心产品疫情期间消费受冲击影响相对较小）；同时有望倒逼国内HNB政策加速出台，建议关注劲嘉股份、集友股份！
　　风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期