方正证券-中芯国际-0981.HK-招股书5大看点-200602

　　事件：上交所于6月1日受理中芯国际科创板上市申请，中芯国际公告计划融资200亿元人民币，联席保荐机构（主承销商）为海通证券和中金公司，联席主承销商为国泰君安、中信建投、国开证券和摩根士丹利华鑫证券。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　上市进展超预期
　　自4月30日证监会公布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》后，中芯国际于5月5日公告拟科创板发行融资，6月1日获上交所受理。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）上市进度方面，从拟上市到递交招股书仅27天，进展迅速，后续上市审核进度及挂牌时间值得期待。
　　北京厂是利润中心，中芯南方、中芯北方均未盈利
　　公司旗下4个全资厂2个合资厂，2019年，全资厂中除深圳厂以外均为盈利状态，其中上海厂（2001年投产）净利14.1亿，北京厂（2004年投产）净利24.7亿，天津厂（2004年投产，仍在扩产）净利7.0亿，深圳厂（2014年投产）净亏损1.5亿，我们判断由于投产时间较早，上海、北京厂设备折旧基本完成，导致盈利水平好于天津和深圳，未来随着设备折旧完成，天津及深圳厂区盈利水平有望好转。合资厂中，中芯北方（2015年投产）净亏损3.2亿，中芯南方（2019年投产）净亏损6.5亿。
　　年采购超20亿元硅片，硅片数量及单价连续三年增长
　　硅片是公司主要的原材料。2019年，公司共采购20.4亿元硅片，占原材料成本40.81%，采购数量为632.77万片（2019年公司销量为502.88万片），平均每片采购价322.72元（2019年公司ASP为3976元，每片成本约3200元）。硅片采购单价17/18/19年分别为231/288/323元，逐年上升，根据SEMI统计，2016-2018年全球硅片销售单价CAGR达+15.39%。
　　N+1是当前研发重点，目前300人参与研发，未提及N+2
　　公司在研项目中，N+1工艺技术研发目前参与研发人员约300人，人数最多，可见其为当前研发重点，目前N+1已经进入客户导入阶段，预计2020年底量产。在研项目中未提及N+2项目。
　　专利储备丰富
　　截至2019年12月31日，公司拥有与生产经营相关的主要专利共8,122件，其中境内专利6,527件，包括发明专利5,965件，境外专利1595件，此外公司还拥有集成电路布图设计94件。
　　投资建议:
　　半导体行业已处于上行周期，中芯国际2020年将重启增长，同时先进制程研发进展顺利。我们预计公司2020-2022年实现收入38.30/44.26/48.04亿美元，每股净资产为1.29/1.35/1.42美元，对应当前市值的PB为1.88、1.79、1.70倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情带来的终端需求不确定性；扩产后折旧提高或使2H20毛利率承压；技术研发不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。