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川财证券-奥福环保-688021-深度报告:专注细分赛道,分享成长红利-200602

上传日期:2020-06-03 11:51:24  研报作者:黄博  分享者:qiangzi   收藏研报

【研究报告内容】

  核心观点
  细分赛道王者,高成长属性明确。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】公司主营蜂窝陶瓷,广泛应用于汽车尾气处理和工业废气处理领域,2016~2019年营收CAGR达到42%,综合毛利率高达46.3%/59.9%/47.5%/50.3%,随着国六标准实施,产品技术门槛提升,海外渗透增加,毛利率有望继续维持高位。https://www.xiadun.cn(侠盾研报网)
  受益排放标准提升,市场空间大幅增长3.7倍。国六标准在NOX、CH、CO、PM等方面有更加严格的要求,柴油车除SCR外还需添加DOC+ASC+DPF的处理组合,汽油车除TWC外需添加GPF装置,因此单车价值提升均大幅提升,我国整体市场空间从二十亿元提升至近百亿元,外海市场体量为国内1.5倍,全球市场约250亿,同时DPF与GPF在全寿命使用中存在替换需求,汽车后市场的发展也将助力行业空间提升。
  四大优势明显,产能扩张助力高速成长。产品性能超过国内同行,与海外企业不相上下;技术积淀超过十余年,工艺know-how成为核心竞争力;客户结构优秀,长期供应催化剂巨头优美科、庄信万丰,整车企业中国重汽、康明斯等;单品价格仅为海外同行的60%左右,性价比一流。我们认为成长的核心在于产能的释放,随着山东400万升DPF,重庆200万升DOC+160万升TWC+200万升GPF建成投产,2021年末产能有望达到2200万升。
  单车价值提升+国产替代加速+海外市场渗透,看点十足。排放标准提升带来3倍以上的单车价值增长;我国市场被美国康宁和日本NGK占据90%,公司作为突围者享受国产替代的较大空间;同时价格的优势不断渗透海外汽车后市场,2019年营收占比19.7%,同比增速达到124.5%。
  给与“增持”评级。由于公司产品价格低于外资企业相同产品30~40%,价格竞争力极强,同时受益于规模效应释放,长期毛利率有望维持50%以上。2020~2022年我们预计其收入增速为54%/62%/37%,净利润为0.96/1.75/2.56亿元,对应PE分别为52/29/20倍。
  风险提示:客户集中度过高、新能源汽车快速渗透、政策实施不及预期。
  

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