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中金公司-中微公司-688012-【中金科技】中微公司(688012):中国规模最大、技术最先进的半导体设备供应商-201016

上传日期:2020-10-16 21:47:00  研报作者:乐平科技视角  分享者:cxu1122   收藏研报
格式:   weixin 大小:   0B
页数:   共1页 来源:   中金公司
类型:   公司调研 > 电子设备 评级:   增持
个股:   中微公司(688012)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从中金公司《【中金科技】中微公司(688012.SH):中国规模最大、技术最先进的半导体设备供应商》研报附件原文摘录)
  投资亮点 首次覆盖中微公司(688012)给予跑赢行业评级,目标价199.00元,基于SOTP估值法。理由如下: 中微公司是中国最大,全球领先的半导体刻蚀设备/MOCVD设备供应商。中微成立于2004年,创始团队来自于美国AMAT/LAM等知名企业,2019年成功在科创板上市,目前主要股东包括上海创投(18%)及国家集成电路产业基金(17%)。公司自2007年起进入刻蚀设备赛道,量产设备已进入全球最先进的7/5nm先进制程产线,全面覆盖台积电、SK海力士等海外及台湾地区客户,以及长江存储、中芯国际、华力微电子等大陆客户。在刻蚀设备业务不断成长同时,2016年公司抓住本土LED市场扩产契机推出MOCVD设备,并取得较快收入增长,2019年在全球氮化镓基蓝光LED MOCVD设备市场份额已超过60%。 刻蚀设备受益于进口替代,MOCVD设备受益于新应用起量。全球刻蚀设备市场2019年约117亿美元,是晶圆制造支出的重要组成部分之一(2018年占比约21%),其中美国AMAT/LAM占据超60%份额,我国企业份额仅有1%。中微已在电容性刻蚀(CCP)领域取得较大突破,规划继续横向打开产品覆盖面(如推广电感性刻蚀设备大规模量产应用,介质刻蚀产品切入难度更高、更关键的道次)。我们预计2025年中国刻蚀设备市场规模将达到275亿元,其中本土产线需求达155亿元,我们认为刻蚀龙头中微将明显受益于进口替代;而MOCVD设备方面,尽管目前行业受下游照明市场饱和影响市场衰退,但随着mini LED,化合物半导体等新应用发展,市场空间进一步打开。我们认为中微作为主要供应商之一,通过持续的研发巩固竞争力,也将受益于行业重回增长。 长期看好股权投资布局优质赛道,市场天花板提升。目前中微通过持有布局薄膜沉积设备赛道的沈阳拓荆11%股权,并拟认购过程控制设备厂商睿励仪器10%股权。上述赛道均为晶圆制造设备投资的关键环节,我们认为新赛道对应2025年合计160亿美元的市场空间,股权投资有望进一步提升公司潜在市场空间天花板。 我们与市场的最大不同?我们更加关注公司中长期收入体量。 潜在催化剂:国内DRAM/NAND存储客户相关订单超出预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2020/2021年EPS分别为0.48元、0.68元,增速为42%。尽管目前公司市值已达925亿元,但由于半导体进口替代空间广阔,我们采用中长期收入体量进行估值,以SOTP估值法测算出中微2021年目标市值1,064亿元(刻蚀943亿元,MOCVD 122亿元),目标价199.00元(15%上行空间),首次覆盖给予跑赢行业评级。 风险 美国针对中芯国际限制措施可能影响半导体设备国产化进程、贸易摩擦加剧、行业周期性、市场竞争、研发投入不足等风险。 图表1: 中微公司业务一览及发展规划 资料来源:公司公告,中金公司研究部 图表2: 中微公司盈利预测 资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部 图表3: 分业务收入及毛利率预测 资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部 图表4: 中金预测 vs. 市场一致预期 资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部 图表5: 中微公司中长期收入预测 资料来源:公司公告,中金公司研究部 图表6: 中微公司SOTP估值测算 资料来源:公司公告,万得资讯,中金公司研究部 图表7: 全球晶圆制造设备市场及刻蚀设备市场历史规模及预测 资料来源:SEMI,Gartner,中金公司研究部 图表8: 全球主要刻蚀设备厂商对比 资料来源:2019年公司公告,万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部,数据截止至2020/10/13 图表9: 中国本土市场刻蚀机未来需求测算 资料来源:SEMI,Gartner,中金公司研究部 图表10: MOCVD设备市场规模历史数据及预测 资料来源:Gartner,中微招股说明书,中金公司研究部 文章来源 本文摘自:2020年10月15日已经发布的《中微公司(688012.SH):中国规模最大、技术最先进的半导体设备供应商》 黄乐平 SAC 执证编号:S0080518070001 SFC CE Ref:AUZ066 成乔升 SAC 执证编号:S0080118100006 丁 宁 SAC 执证编号:S0080519060002 SFC CE Ref:BNN540 法律声明 向上滑动参见完整法律声明 本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见中金研究网站(http://research.cicc.com)所载完整报告。 本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。 在法律许可的情况下,中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
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