国盛证券-固定收益点评：新材料龙头，建议积极申购——楚江转债投资价值分析-200603

　　楚江新材(002171)　　2020年6月2日，楚江新材发布可转债发行公告，计划发行18.3亿元，其中6亿元用于年产5万吨高精铜合金带箔材项目，2.7亿元用于年产6万吨高精密度铜合金压延带材改扩建项目（二、三期），4.8亿元用于年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期），0.8亿元用于年产2万吨高精密铜合金线材项目，4亿元用于补充流动资金。　　下修条款较为严苛，起始转股价8.73元，平价99.7元，债底为89.7元，纯债YTM2.9%，债底保护尚可。楚江转债下修条款触发条件为“15/30，80%”，条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”，条件回售条款触发条件为“30，70%”。6月1日，楚江新材收盘价为8.7元，对应楚江转债平价为99.7元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为89.7元；纯债YTM为2.45%，债底保护尚可。　　铜基材料产能提升，5G、新能源、特高压建设推动下游需求增长。一方面，根据中国有色金属加工业协会数据，2019年，我国铜加工材产量1816.0万吨，消费量1805.1万吨，2013年至2019年铜消费量复合增长率为4.6%，铜材需求稳定增长，而5G、新能源、特高压等新兴行业则进一步促进铜材尤其是高端铜材需求增长。另一方面，我国铜加工行业集中度较低，公司作为行业龙头公司，2020年计划实现精密铜带产能23.58万吨，铜导体产能25.66万吨。随着募投项目不断落地，公司有望在行业整合过程中受益。　　碳纤维材料、热工装备技术领先，有望受益于半导体国产化进程。根据复合材料预测和咨询机构（CFC）预测，2025年全球碳纤维需求量为26.2万吨，2016年-2025年年复合增长率为9.95%，受益于半导体设备国产化进程，我国碳纤维需求增速有望超越全球水平。根据中国制造2025计划，2020年我国新材料总产值将超过6万亿元，到2020年高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到103亿元。目前我国热处理相关设备制造企业约1200家，年收入超1亿元的约10家，行业集中度较低，公司在行业内处于领先位置，未来有望迎来高速发展。　　建议积极申购。截至6月1日收盘，楚江转债转股价值为99.7元，有三只存量有色金属行业转债评级为AA且转股价值位于90元-110元之间，参考可比转债情况，预计上市首日转股溢价率中枢为[16%，18%]，对应价格中枢[116元，118元]。假设股东优先配售50%，网上有效申购户数为500万户，则网上申购总额度为9.15亿元，预计中签率为0.018%，顶格申购中一签的概率为18%，建议一级市场积极参与申购，二级市场也可关注。　　风险提示：原材料价格超预期上涨；下游需求增长不及预期。