东吴证券-9月物价数据点评:CPI涨幅回落,PPI降幅有所扩大-201016

　　报告摘要 事件 数据公布：2020年10月15日，国家统计局公布2020年9月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.7个百分点。（2）9月PPI同比下降2.1%，前值-2.0%。 观点 CPI：9月CPI同比上涨，涨幅略有回落，供给仍为主导因素。从同比角度来看，食品烟酒类上涨6.4%，影响CPI上涨约两个百分点，9月CPI同比月较8月涨幅有所回落。从数据上来看，食品通胀明显回落，9月份CPI食品价格同比增速从6月的13.2%回落至7.9%，下降3.3个百分点。食品类从分项来看，猪肉价格受到翘尾因素的影响依旧明显，猪肉、鲜菜价格分别上涨25.5%，17.2%，猪肉价格涨幅比上月大幅回落27.1个百分点，鲜菜价格涨幅扩大5.5个百分点。牛肉和羊肉价格分别上涨9.0%和5.4%，涨幅分别回落5.4和4.3个百分点。9月非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。非食品从分项来看，医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨0.7%，交通和通信价格下降3.6%，居住价格下降0.8%，衣着、生活用品及服务价格分别下降0.4%和0.1%，汽油和柴油价格分别下降15.0%和16.6%。 PPI：9月PPI同比下降，降幅略微扩大，海外疫情形势恶化。从同比角度来看，9月PPI同比下降2.1%，前值-2.0%，降幅扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格同比下降2.8%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格同比下降0.1%，由正转负，回落0.7个百分点。从环比角度来看， PPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，由正转负，比上月下降0.2个百分点。 展望后期：CPI方面预计涨幅将持续收窄,10月CPI涨幅将进一步回落。最近数月的CPI涨幅主要由供给端主导，猪肉、鸡蛋、鲜菜、鲜果等品种的供给端由于洪涝灾害、夏季暴雨天气等因素存在阶段性供应不足的问题，而疫情的持续好转又不断地拉动需求上升，供需错配下猪肉、鲜菜、鸡蛋以及其他肉类价格持续上涨。但考虑到夏季已经过去，洪涝的对于供给端的影响也在不断修复，总体来说预计10月供给不足对于CPI价格的影响将进一步收窄，肉类价格将维持小幅上涨，鲜果、鲜菜等9月涨幅较大的品种，涨幅有望回落。非食品项方面，出行最多的暑期同样已经过去，机票、宾馆价格涨幅有望在10月明显收窄，疫情虽然已经缓解，但对于非必须消费品的需求弹性恐难以和常年相比，非食品项价格的涨幅将遭遇天花板效应。PPI方面预计工业品物价整体处于反弹阶段，预计10月PPI将保持稳定。从具体分项上来看，对于黑色金属采选业，由于海外铁矿石发货受疫情影响，国内生铁产量同比上升，供需错配下价格将持续上升；对于黑色金属冶炼和压延加工业而言，随着地产基建、制造业增速的回升，价格将持续从上半年的冰点回暖。而石油天然气开采业仍受国际油价影响较大，随着全球疫情的恶化，价格预计会保持持续下幅下跌。有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业本质上对标地产，考虑到截止10月中国房屋新开工面积累计同比有望继续收窄，相比于2月的-44.9%而言，3-8月需求持续恢复，将为这一类行业的价格提供强有力的支撑，此外，从库存周期来看，目前是补库存阶段，未来对PPI也会形成一定的支撑。从PMI的走势来看，10月PPI的同比降幅有望小幅收窄。 风险提示：短期疫情反复，地产调控超预期，基建投资低于预期。 正文 对此，我们的点评如下： CPI涨幅有所回落，PPI降幅有所扩大，接近市场普遍预期。统计局公布的CPI数据显示：9月CPI 同比上涨1.7%，同比涨幅比上月回落0.7个百分点。9月CPI环比增速从8月的0.4%小幅回落至0.2%，与预期基本保持一致。从分项的数据来看，9月食品烟酒类价格维持上涨趋势，同比上涨6.4%，拉动CPI上涨约2个百分点；9月非食品价格由上月同比上涨0.1%转为0，消费品价格同比上涨2.6%，服务价格同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.5%。9月PPI同比下降2.1%，前值-2.0%，当月降幅扩大0.1%，前值-0.4%。从分项的数据来看，生产资料从8月的-3.0%上升至-2.8%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料同比下降0.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点，由正转负。PPI整体通缩压力仍然存在，需继续关注后续反弹周期。 1. CPI：9月CPI上涨，涨幅略有回落，供给仍为主导因素。 统计局公布的CPI数据显示：中国9月CPI同比增长1.7%，预期增长1.8%，前值增长2.4%；CPI环比增长0.2%,前值为0.4%。CPI涨幅接近预期。 从同比角度来看，食品烟酒类上涨6.4%，影响CPI上涨约2个百分点。9月CPI同比月较8月有涨幅略有回落。从数据上来看，食品通胀明显回落，9月份CPI食品价格同比增速从8月的11.2%回落至7.9%，下降3.3个百分点。食品类从分项来看，猪肉价格受到翘尾因素的影响依旧明显，猪肉、鲜菜价格分别上涨25.5%，17.2%，猪肉价格涨幅比上月大幅回落27.1个百分点，贡献CPI上涨1个百分点，鲜菜价格涨幅扩大5.5个百分点，影响CPI上涨约0.41个百分点。牛肉和羊肉价格分别上涨9.0%和5.4%，涨幅分别回落5.4和4.3个百分点。9月非食品价格由上月的上涨0.1%转为0。非食品从分项来看，医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨0.7%，交通和通信价格下降3.6%，居住价格下降0.8%，衣着、生活用品及服务价格分别下降0.4%和0.1%，汽油和柴油价格分别下降15.0和16.6%。核心CPI同比上涨0.5%。 从环比角度来看，食品烟酒类上涨0.3%，非食品价格由上月上涨0.1%转为上涨0.2%。食品中鲜果价格环比涨幅较大，为7.3%，较上月提高7.7个百分点，收到季节因素和部分地区降雨情况的影响，鲜菜价格保持上涨趋势，本月环比上涨2.4%，较上个月回落4个百分点。猪肉供给持续改善、生产持续恢复，尽管需求仍在持续增加，但本月环比下降1.6%，比上月低2.8个百分点。羊肉价格涨幅较小，环比上涨0.1%，牛肉价格环比上涨1.8%。食品环比上涨主要是因为随着国内餐饮及服务的持续恢复，消费者对各种肉类需求持续增加，由于猪肉的供给在前两个月大幅恢复，猪肉价格将继续走低。此外，高温、降雨等天气因素影响促使鲜菜的价格持续上涨。鸡蛋价格小幅度上涨主要是受到季节的因素影响，夏季的产蛋率呈下降趋势，再加上蛋鸡存栏有所减少，推动鸡蛋价格走高。非食品项中，暑期出行增多，带动飞机票和宾馆住宿价格上涨。此外，由于海外疫情的扩散及天气转冷，未来国际原油价格走势存在不确定性。 CPI总体来说9月份食品项价格预期内上涨主要季节性因素和天气原因导致供给紧张，因此仍以供给端为主导因素，同时需求的恢复为价格支撑提供韧性；而非食品类供给变化相对较小，主要是由于居民可选消费意愿随着疫情的恢复有所回暖，需求的恢复是主导因素。 2. 9月PPI同比下降，降幅略微扩大，海外疫情形势恶化 从同比角度来看，9月PPI同比下降2.1%，前值-2.0%，降幅扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降2.8%，降幅收窄0.2%个百分点；生活资料价格下降0.1%，由正转负，较上月降低0.7个百分点。从环比角度来看，PPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，由正转负，比上月下降0.2个百分点。 从行业分项角度来看，石油和天然气开采业价格下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。黑色金属矿采选业，价格上涨3.1%；黑色金属冶炼和压延加工业，价格上涨1.3%。有色金属冶炼和压延加工业，价格上涨0.7%；农副食品加工业，价格上涨0.2%。煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%，。燃气生产和供应业价格下降0.2%。其中黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业为PPI环比上涨的主要原因。 PPI总体降幅有所扩大，通缩压力仍然存在。短期PPI依然在负值区间但以企稳为主，长期供需趋于平衡，反弹周期取决于国内外需求以及国际油价恢复趋势。 整体而言，9月物价指数符合市场预期，但未来仍然存在不确定性。 3. CPI短期预计涨幅收窄，PPI或持续处于反弹区间 展望后期： CPI方面预计涨幅将持续收窄，10月CPI有望进一步回落。最近数月的CPI涨幅主要由供给端主导，猪肉、鸡蛋、鲜菜、鲜果等品种的供给端由于季节原因等因素存在阶段性供应不足的问题，而疫情的持续好转又不断地拉动需求上升，供需错配下鲜菜、鲜果价格的持续上涨。但考虑到夏季已经过去，洪涝的对于供给端的影响也在不断修复，总体来说预计10月供给不足对于CPI价格的影响将进一步收窄，肉类价格将将保持平稳，鲜菜、鲜果等9月涨幅较大的品种，涨幅有望回落。非食品项方面，出行最多的暑期同样已经过去，机票、宾馆价格涨幅有望在10月明显收窄，疫情虽然已经缓解，但对于非必须消费品的需求弹性恐难以和常年相比，非食品项价格的涨幅将遭遇天花板效应。 PPI方面预计工业品物价整体依然处于反弹阶段，后续降幅预计会有所收窄。从具体分项上来看，对于黑色金属采选业，由于海外铁矿石发货受疫情影响，国内生铁产量同比上升，供需错配下价格将持续上升；对于黑色金属冶炼和压延加工业而言，随着地产基建、制造业增速的回升，价格将持续从上半年的冰点回暖。而石油天然气开采业仍受国际油价影响较大，随着全球疫情的恶化，价格预计会保持持续下幅下跌。有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业本质上对标地产，考虑到截止8月中国房屋新开工面积累计同比降幅继续好转，相比于2月的-44.9%而言，3~8月需求持续恢复，将为这一类行业的价格提供强有力的支撑，此外，从库存周期来看，目前是补库存阶段，未来对PPI也会形成一定的支撑。从PMI的走势来看，PPI同比降幅有望在10月份小幅收窄。 4. 风险提示 短期疫情反复，地产调控超预期，基建投资低于预期。 相关报告 《8月物价数据点评：CPI涨幅回落，PPI降幅收窄》 《7月物价数据点评：CPI持续上涨，PPI降幅收窄》 《6月份物价数据点评：CPI企稳回升，PPI触底反弹》 《5月物价数据点评：CPI通胀持续修复，PPI通缩有所改善》 免责声明