华西证券-好莱客-603898-好莱客:零售业务持续恢复,大宗渠道加速拓展,业绩逐季改善【华西轻工徐林锋团队】-201016

　　好莱客(603898.SH) 事件概述： 公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入14.06亿元，同比下降9.66%；归母净利润1.80亿元，同比下滑31.14%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑34.20%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为1.87、5.53、6.66亿元，同比分别-48.30%、-3.81%、+7.53%；归母净利润分别为-0.17、0.94、1.03亿元，同比分别-144.81%、-14.88%、-8.24%；扣非后归母净利润分别为-0.17、0.73、0.96亿元，同比分别-158.25%、-25.46%、-6.72%。业绩逐季改善，增长符合预期。 分析判断: Q3营收同比正增长，业绩逐季改善。受疫情影响，公司2020年前三季度业绩承压，前三季度公司营收、归母净利润同比分别下滑9.66%、31.14%。分季度来看，在第一季度面临较大挑战的情况下，第二季度、第三季度实现良好的复苏势头，并在第三季度实现了营收同比正增长，归母净利润同比下滑幅度持续收窄至个位数，业绩逐季改善。盈利能力方面，2020前三季度公司毛利率、净利率分别为38.02%、12.23%，同比分别-1.33pct、-4.09pct，净利率下降幅度高于毛利率，主要为期间费用率的提升。2020前三季度公司期间费用率为24.52%，同比提升3.69pct，其中，主要为职工薪酬、办公费用的增加导致管理费用率（含研发）同比提升3.38pct。 整体衣柜持续恢复，橱柜加速发展。2020前三季度公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的销售额分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元，同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。整体衣柜、成品配套业务持续恢复，橱柜业务继续高增长且增速提升，木门业务开始同比实现正增长。从盈利能力来看，2020前三季度以上产品毛利率分别为42.56%、22.77%、19.99%、27.87%、-1.66%，同比分别-0.47pt、-10.27pct、+9.37pct、+4.80pct、+8.98pct，其中橱柜产品由于毛利率相对较低的大宗业务快速发展，毛利率下降10.27pct；木门产品由于生产水平提升，毛利率提升9.37pct；门窗产品由于自营业务占比提升，毛利率同比提升4.80pct。 经销门店加大拓展，大宗渠道持续表现亮眼。2020前三季度公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元，同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。零售渠道持续恢复，公司加大对经销商门店的拓展，Q3单季度净增17家经销商门店；大宗渠道方面，公司积极拓展工程业务，大宗业务加速发展，表现亮眼。盈利能力方面，2020前三季度公司经销、直营、大宗业务毛利率分别为40.07%、65.78%、18.94%，同比分别-0.54pct、+3.05pct、-9.97pct，其中直营渠道毛利率提升主要为上市新品较多，新品维持较高毛利率；经销渠道主要受出厂价下调影响略有下降；大宗渠道毛利率下滑主要为毛利率相对较低的橱柜大宗业务发展迅速带来的产品结构变化。 投资建议： 持续看好公司零售端业务的逐季向好以及公司工程渠道的大力发展。此外，公司拟收购湖北千川公司加速布局B端渠道，若收购完成后，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购，考虑到疫情对公司影响，下调公司盈利预测，20-22年收入由此前的22.56、24.91、27.42亿元下调至21.60、24.32、26.87亿元；归母净利润由此前的3.70、4.07、4.48亿元下调至2.82、3.68、4.09亿元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购事项进度不及预期；零售开店不及预期；地产竣工数据不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年10月16日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】好莱客（603898.SH）点评报告：零售业务持续恢复，大宗渠道加速拓展，业绩逐季改善》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。