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中信证券-巴比食品-605338-巴比食品(605338):国民面点品牌,蒸出中式好味道-201016

上传日期:2020-10-16 21:01:00  研报作者:中信证券研究  分享者:crsfly   收藏研报
格式:   weixin 大小:   0B
页数:   共1页 来源:   中信证券
类型:   公司调研 > 食品饮料行业 评级:   买入
个股:   巴比食品(605338)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从中信证券《巴比食品(605338):国民面点品牌,蒸出中式好味道》研报附件原文摘录)
  文丨薛缘 姜娅 顾训丁 联系人:刘济玮 公司为国内领先的中式面点速冻食品企业,经过近二十年沉淀,拥有近三千家连锁门店,形成成熟的连锁加盟运营体系,以及区域的销地产&规模化生产能力。在餐饮标准化趋势下,未来速冻食品行业前景可期,公司连锁加盟模式门店空间广阔,上市后公司望进一步加速产能&门店动态布局拓展。给予公司目标价39元,对应2021年PE50倍,首次覆盖给予“买入”评级。 ▍聚焦中式速冻面点,连锁&团餐双线布局。 公司是国内中式面点速冻食品领先企业,旗下拥有知名连锁门店品牌“巴比”。公司成立近二十年,一直聚焦中式面点市场,以连锁门店为主/团餐为辅,立足上海逐步辐射华东并向全国扩张。2019年公司实现收入/净利润10.6/1.6亿元,2016-2019年CAGR分别13.9%/60.2%。截至2019年末,公司拥有上海/广州/天津三大生产基地,以销定产;连锁门店2931家,其中加盟/直营分别2915/16家,覆盖上海/江苏/浙江/广东/北京五大市场(门店1174/753/678/245/81家)。 ▍万亿早餐市场,连锁空间可期。 国内早餐市场空间广阔,根据Mintel统计预测,2019年早餐市场规模达1.75万亿元,预计2019-2024年CAGR 6.2%,其中外食早餐占比不断提高,2019年占44.1%,预计2024年望达47.1%。早餐消费场景丰富/渠道多元,中式面点速冻企业具备多种发展模式。 1)加盟连锁店,中式面点早餐具备以下特点:①需求稳定高频,②便捷性/门店投入低,③产品易标准化,④门店辐射范围小/空间大,从而保证加盟连锁模式的低投入高回报,同时又能实现快速拓展。目前中式面点门店竞争格局分散,整合空间广阔。 2)团餐市场,连锁餐饮/超市便利/单位食堂等客户为节约后厨/人工/时间,拥有速冻中式面点需求,推动团餐市场持续扩容,公司积极布局、发展迅猛,成为重要推动力之一。 3)家庭备餐市场,传统品类格局稳定,公司发面制品前景可期。 ▍销地产&规模化运营,高效连锁加盟体系。 公司的经营模式具备速冻/短保/连锁加盟等多重特征,公司已经拥有区域销地产&规模化运营优势,建立高效高回报的连锁加盟模式,未来望借此有序推进产能布局&门店扩张。 1)公司经过近二十年沉淀,已经拥有一定品牌知名度、拥有成熟高效的连锁加盟管理体系,加盟商初始投资少(约18万)、回报高,2019年样本加盟商平均单店利润高达44万元,具备高吸引力。 2)速冻&短保属性致公司工厂辐射半径有限,而公司三大基地基本实现核心市场销地产模式,充分保证供应效率,未来公司南京&上海产能逐步释放、更多新基地规划落地,支撑公司持续拓展门店,持续关注新市场扩张进展。 3)基于公司门店规模及工厂布局,公司从采购生产到运输配送已经实现区域规模优势,同时公司全流程严控品质、保障食品安全。 ▍风险因素: 门店扩张不及预期;产能扩张不及预期;食品安全风险。 ▍投资建议: 我们预测2020-2022年公司净利润1.27/1.93/2.55亿元,分别同比-18%/+52%/+32%,对应EPS 预测0.51/0.78/1.03元。在餐饮标准化趋势下,未来速冻食品行业前景可期,公司为国内中式面点速冻食品领先公司,未来门店开拓空间广阔。参考可比公司,给予公司目标价39元,对应2021年PE估值50倍,首次覆盖给予“买入”评级。
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