中原期货-PTA:人心思涨vs囚徒困境!-201016

　　有一个品种，它的价格处于上市以来的历史新低；它的持仓处于上市以来的历史新高；最近在宏观利多的刺激下，几乎所有品种都走出了不错的反弹行情，而它却趴在地板上疯狂增仓。没错，它就是在2018年和2019年市场上最为引人注目的品种——PTA。 来源：www.jiaoyifamen.com 由于PTA的价格处于历史绝对低位，同时最近短纤上市后，由于海外疫情依然失控，加上拉尼娜导致今年冬天较为寒冷，所以一些纺织服装订单转移到国内，需求较为火爆，短纤上市后连续大涨，棉花也在籽棉收购价格上涨的情况下大涨，而作为原料的PTA却只增仓，而价格不怎么变化，多空拼杀非常激烈。市场上最近关注PTA的人也越来越多，所以我们一起来探讨一下PTA这个品种是否有比较好的交易机会。 1 人心思涨 市场目前看多PTA的最核心逻辑是，海外订单火爆，终端需求较好，下游聚酯短纤价格暴涨，从而增加对上游原料PTA的需求，带动PTA价格的上涨，尤其是考虑到PTA的价格还处于历史的绝对低位。这种情况下，PTA属于被动跟涨，从逻辑上来讲是有可能实现的。 再换个角度来讲，近期人民币大幅升值，宏观向好，国内商品和股市都大幅上涨，几乎所有的商品都有不错的反弹，唯独PTA这个过去比较妖的品种，却趴在地板上一动不动，市场投机者一致认为它随时可能会爆发不涨，看涨意愿十分强烈。 另外，再从品种价差角度来看，短纤和棉花价格都大涨了，棉花和TA的价差拉大了，是否需要进行一个阶段性的修复，可能会有套利资金关注棉花与TA价差的修复，进去空棉花多TA。 总之，一句话，对于投机者来讲，PTA只有一条道：那就是什么时候涨以及涨多少的问题！ 2囚徒困境 谈完了人心思涨，我们再来看一下空头这边的逻辑。我们经常讲，PTA这个品种是寡头垄断，其实任何一个行业往往都是从自由竞争然后进入寡头竞争，最终进入寡头垄断，供给侧改革之后，我们的一些产业其实就是从自由竞争逐渐步入寡头竞争，还不算是寡头垄断。 目前PTA也是如此，它的现状是进入了寡头竞争。目前PTA价格处于历史绝对的低位，现货加工成本400，现货加工费500，盘面更高，套盘面是可以锁定一定的利润。 当然，从旁观者角度来讲，目前市场上所有品种都在涨，如果是我的话，我是多么希望等盘面PTA大幅反弹之后，再去锁定盘面加工费，那样赚得就更多了。但问题是，市场不是只有我一个人，还有很多和我一样的厂商和卖家，我如果等着盘面反套了再去套，而其他寡头提前去套了，把盘面加工费给打下去了，那吃亏的就是我。 这个就是目前PTA行业中的囚徒困境：如果大家统一行动，等盘面PTA大涨之后，再去锁定加工费，对整个行业来说都是利益最大化；但问题是，大家缺乏互信问题，都怕自己套晚了，而别人提前锁定盘面加工费，所以大家都抢着去套，所以目前盘面的大增仓就是投机资金的人心思涨vs产业资金的囚徒困境。 关于上面讲的市场看多PTA的逻辑主要是从终端需求带动下游短纤上涨，再带动上游原料PTA上涨。为什么产业不是很认可这个逻辑呢？最根本的原因可能还是在成本端，PX目前严重过剩，加工费历史低位，所以他们可能认为成本端的原油和PX起不来，如果PTA被下游需求带动起来的话，盘面加工费会进一步拉大，将会有更强大的套保压力，所以越涨就套保意愿就越强烈，这可能也是产业资金在这么低的位置敢于继续大幅增仓去空的原因吧，一个是自己可以提前锁定加工费，另一个是后面即使涨起来了，还有更多的潜在队友来继续套保。 当然，对于产业空头最大的威胁，我认为可能不是下游需求端的问题，而是上游原料端的问题，当原油价格上涨的时候，从成本端推动着TA的价格重心上移，这个可能比下游需求端的影响更大，因为成本推动的上涨，价格高了，加工费可能没有太大变化，这个和下游拉动的上涨导致价格上涨的同时加工费更高了完全不一样。 3 交易对手分析 很多时候，我们做交易需要思考一下，我们的交易对手是谁，然后再考虑我们打算站在哪一边，从我个人的角度来讲，我是一个纯粹的投机者，在PTA价格处于绝对的历史低位情况下，我肯定是不会去做空的，我只会选择什么时候多少仓位去做多。但是我还是得思考一下，目前多空双方都是谁？ 我们先来看多头。目前PTA的盘面是升水结构，对于产业客户来说，买入套保几乎没有，没必要买盘面，因为现货更低，直接买现货比买入套保更合适，所以产业做多盘面的几乎没有。大部分做多盘面的主要是投机资金和套利资金，投机资金看得是PTA历史绝对低价格以及宏观情绪下所有品种都反弹了，去赌PTA会补涨；套利资金主要是看棉花和TA价差以及短纤和TA价差过大，可能做一个价差的修复。 再来看看空头。毫无疑问，当前的结构下，产业主要是空头为主，卖出套保的比较多。也有对冲资金，尤其是做期限结构对冲的，把高库存、高升水结构的TA作为空配，还有一部分投机资金，主要以技术性空头为主。 当我们判断出多头和空头主要是谁之后，我们再思考什么呢？就是看如果我做多，什么情况下才能赚钱；如果我做空，什么情况下才能赚钱。 目前盘面持续大增仓，肯定是先认输减仓的那一方容易形成踩踏，从而出现一波行情，问题是多空谁会先认输？这个就要看交易对手了。我们先来看空头，空头的产业资金基本上不会止损的，对冲资金也不太可能止损的，投机性空头可能会采取技术性止损，所以如果多头资金实力超级强大，那么投机性空头技术性止损可能会带动盘面上涨，但是会吸引更多产业资金进来套保。 再来看多头，多头的情况更加复杂一些，如果仓位不重，那么价格越低，多头反而做多的也就越多，而且越跌，盘面加工费越少，产业空头的套保意愿也越低，所以往下跌可能也有一部分技术性多头砍仓，但是大幅下跌空间也不足。 最容易出现什么样的情况呢？就产业空头牢牢掌握住盘面，拖住时间，随着01合约慢慢进入交割月，投机多头不得不移仓接受损失，就跟过去的橡胶一样，产业空头不断去赚期限结构的钱，投机多头不断支付移仓损失给空头。 当然，凡事无绝对，很多时候，在价格绝对低位的情况下，产业容易集体性犯错，当然，这种情况在农产品上更容易出现一些，毕竟农产品的供应端看天，而工业品这个可能就难一些，毕竟TA接下来还有不少产能投放，供应端是他们可以自己控制的，这个不同于农产品。 在宏观利多，流动性充足的情况下，或许也有可能投机资金力量非常强大，把产业套保得给拉爆，一般情况下，当产业犯错之后，往往就容易开始反手，从而制造大行情，就像2018年的TA09合约，还有去年的棕榈大行情也是如此，期初都是产业套保犯错，后面就开始产业直接搞事情。 所以，就目前情况来看，有时候不太好判断，宏观向上vs产业向下，历史上有时候是宏观大于产业，即使产业基本面不好，盘面也涨得产业一脸懵逼，换了下次，你再跟着宏观去做，可能又被产业按得死死的。咱也不知道什么时候该遵循宏观，什么时候该遵循产业，最好是两个共振或者其中一个中性。 4观点思考 所以，就我目前来看，我认为PTA可能会有一个阶段性的反弹或者补涨，但是大的行情基本上不太可能有，像2018年的TA09和2019年的TA07那样的行情基本上不太可能出现。 从大的角度来讲，目前TA还是处于产能投放当中，在这种情况下，始终有潜在的利空悬在头上，一般要大涨，那起码也是在产能投放的末期，这个时候可能性更大一些，但现在显然不是产能投放的末期。 另外，从TA这个品种自身的情况来看，它要爆发大行情，一般都是产业主动搞事情，搞事情的往往是在夏季，利用高温进行装置检修，进行供应端的炒作，同时大厂不断在现货市场进行高价回购，造成货源紧张的现象，从而在期货市场上发动大行情，2018年的大行情我们见识了，接下来2019年的行情我们也见识了。 对于01合约来说，寡头上市公司要想发动大行情，也只能搞联合，就是盘面加工费持续亏损，大家财务报表都很难看，快出年报了，咱们坐下来商量一下，搞搞事情，把价格拉上去，库存升值了，营收增加了，拉上去之后再搞个套保，一来一回就把财报做得好看一些，有可能在01合约搞一波行情出来。 其他时候，基本上不太容易出现大行情，对于05合约来说，这个基本算是一个空头合约，如果01合约没有大行情的话，未来可能只能到明年夏天再去搞TA了。 一般情况下，在2月份的时候可以关注TA价格的高点，然后找时机去空配TA05合约，这个阶段TA装置没有检修，下游装置有检修，累库的概率大一些，所以一般是一个偏空的行情；然后如果你想要埋伏09合约的多单机会的话，3月你可以看一下，找个低点埋伏一点；如果你想要突击09多单机会的话，可以关注6月的潜在的起爆点入场。至于1月合约，如果TA加工费亏损，几个寡头的财报比较差，你可以关注一下10月11月的低点，说不定有人为主动联合搞行情。 文章转载自交易法门，作者 Jerry Ma。版权归原作者所有。 友情提示：市场有风险，投资需谨慎。