招商证券-【招商宏观】CPI延续下行 PPI修复受阻——2020年9月价格指数分析月报-201016

　　感谢各位对招商宏观谢亚轩团队的关注！ 事件： 2020年10月15日国家统计局发布：2020年9月CPI同比1.7%，前值2.4%；环比0.2%，前值0.4%；PPI同比-2.1%，前值-2.0%；环比0.1%，前值0.3%。 核心观点： 本月CPI继续回落，农产品供应冲击消退。PPI环比涨幅回落，因受到国际原油价格波动的影响。 具体而言：9月CPI同比继续下行。食品项同比涨幅降至7.9%（前值11.2%），畜肉项贡献1.39个百分点，比上月下降0.89个百分点；鲜菜、鲜果的贡献则分别比上月提升0.12、0.26个百分点。CPI环比上涨0.2%（前值0.4%），显示了农产品供给冲击的持续消退和消费修复。 9月PPI同比降幅稍有扩大-2.1%（前值-2%），因为受到9月上旬国际原油价格调整和国内工业金属价格波动的影响。 CPI展望：CPI将继续下行。CPI基数因素贡献将从9月的1.3个百分点降至10至12月的0.4、0、0个百分点。支撑因素从农产品供给冲击转为消费需求的加速修复，但是并不足以对冲基数因素的下行力量。 PPI展望：将四季度PPI均值下调至-1.5%，并提示可能出现短期下行。因为基于投入产出表模型测算，原油价格降幅10%，可压低PPI增速0.5个百分点。但是，在全球和国内经济保持景气的条件下，PPI中长期仍将回归上行趋势。 以下为正文内容： 一、 CPI继续下行趋势 9月CPI同比增速1.7%（前值2.4%），完全符合预期。本月基数因素贡献从上月的2.22降至1.3个百分点，新涨价因素的贡献从0.18提高到0.4个百分点。分项来看，食品项同比涨幅降至7.9%（前值11.2%）；非食品项同比降至0.0%（前值0.1%）。食品项同比涨幅持续收窄，其中畜肉项贡献1.39个百分点，比上月下降0.89个百分点；鲜菜、鲜果的贡献则分别比上月提升0.12、0.26个百分点。 9月CPI环比增速继续回落，上涨0.2%（前值0.4%），农产品供给冲击持续消退。其中食品类环比降至0.4%（前值1.4%），非食品类环比升至0.2%（前值0.1%）。在食品项中，畜肉类环比-0.8%（前值1.4%），猪肉环比-1.6%（前值1.2%），随着存栏改善和储备投放增多，猪肉价格从9月开始高位回落，且10月上旬降价趋势继续。鲜菜环比2.4%（前值6.4%），受气候和季节因素影响；鲜果环比7.3%（前值-0.4），由于节日消费。在非食品项中，教育文化和娱乐环比转正0.8%（前值-0.31%），其中时值开学季，教育服务上涨1.6%（前值0.1%），旅游降幅收窄-0.9%（前值-1.5%）；衣着因换季而上涨0.9%（前值-0.2%）。 CPI将继续下行。CPI基数因素贡献将从9月的1.3个百分点降至10至12月的0.4、0、0个百分点。支撑因素从农产品供给冲击转为消费需求的加速修复，但是并不足以对冲基数因素的下行力量。 二、 PPI同比降幅扩大 受原油价格调整影响 9月 PPI同比-2.1%（前值-2%），本月基数因素贡献降至0个百分点（前值0.1），新涨价因素的负贡献维持在-2.1个百分点。 PPI环比上涨0.1%（前值0.3%），涨幅回落。生活资料价格环比转负（0.1%，前值-0.1%），其中一般日用品-0.1%（前值0.5），食品类0.0%（前值0.2%），衣着类维持在-0.2%，耐用消费品-0.3%（前值-0.4%）。生产资料价格环比0.2%（前值0.4%），其中采掘0.6%（前值1.6%），原材料0.3%（前值0.5%），加工0.1%（前值0.2%）。 9月PPI同比降幅扩大的主因是9月上旬的国际原油价格调整。国内工业金属价格波动也有影响，主要反映出房地产调控升级和基建投资增速低于预期。考虑到OECD国家需求恢复缓慢，预计四季度布伦特原油平均价格或在42美元/桶左右，可能受到11月美国选情冲击而出现波动。根据EIA的预测，尽管全球原油库存已开始去化，高库存水平仍将限制国际原油价格的快速上行。 我们对PPI走势预测进行了调整。将四季度PPI均值下调至-1.5%，并提示四季度可能出现短期下行。因为基于投入产出表模型测算，原油价格降幅10%，可压低PPI增速0.5个百分点。但是，在全球和国内经济保持景气的条件下，PPI中长期仍将回归上行趋势。 价格分析月报回顾： 1、从通胀预期到通缩预期——2020年3月CPI、PPI分析 2、消失的货币现象——QE和负利率难以推高通胀的四个原因 3、CPI回归常态，PPI临近见底——2020年4月价格指数分析月报 4、有关通胀率走势的四个重要问题——2020年5月价格指数分析月报 5、非食品项增速新低的政策含义——2020年6月价格指数分析月报 6、供给冲击导致CPI偏离下行趋势——2020年7月价格指数分析月报 7、CPI回归下行，PPI可能受到油价冲击——2020年8月价格指数分析月报 招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨 关注“轩言全球宏观”请长按