东北证券-【东北宏观沈新凤/尤春野】CPI同比即将回落至1%以下——9月通胀数据点评-201016

　　完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《CPI同比即将回落至1%以下——9月通胀数据点评》 东北宏观：沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407 报告摘要： CPI如期回落至“1”时代，主要原因是去年下半年CPI基数的快速抬升，加之今年物价上涨动力疲软。食品CPI环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中猪肉价格由涨转降，环比下降1.6%，指向猪肉产能逐步修复；鲜菜价格继续上涨，鲜果价格由降转涨，主要受季节性因素及部分地区降雨天气影响。随着经济开放程度增加，CPI非食品的部分大类价格环比上涨，学生开学及影院的重新开放拉动教育文化娱乐项CPI环比上涨0.8%；换季需求推动衣着CPI上涨0.9%；但居住、生活用品及服务、医疗保健三类均环比零增长；油价疲软导致交通和通信项CPI环比下降0.1%。 预计10月CPI将回落至1%以下。高频数据来看，10月以来猪肉价格继续下行，鲜菜价格也有所回落。以往10月份猪肉价格往往会下降，加之今年产能的逐步恢复，价格回落趋势将持续。国际油价上行动力不足，对相关制品价格的推升作用趋弱。在去年10月高基数的因素下，即使今年10月以来旅游、电影等相关价格加速修复，也难阻CPI同比回落至1%以下。 中国9月PPI同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。我们上个月“PPI同比将有小幅下降”的预测得到验证。PPI下行的主要原因有两个：一是国际油价疲软导致石油相关行业PPI环比再度下行，石油和天然气开采业价格下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。黑色、有色金属冶炼行业PPI涨幅也缩窄。二是CPI走弱引起PPI生活资料环比由涨转降。 预计10月PPI继续下跌。9月油价下跌会对国内PPI有滞后影响作用，拖累PPI生产资料大类，水泥、化学原料、铜等工业原材料的涨幅也出现放缓。同时CPI继续下降将拖累生活资料部分。预计10月PPI同比将小幅下行至2.4%。 年底有通缩压力，明年通胀也将处于较低水平。我们预计明年CPI中枢将在1%左右，PPI中枢将在2%。今明两年通胀都不会对货币政策空间产生制约。 但货币政策的重心正在逐渐向防范金融风险方向转移，需警惕明年可能的控制宏观杠杆率的风险。 风险提示：经济复苏速度不及预期。 报告正文： 1. 主要数据 中国9月CPI同比涨1.7%，预期涨1.8%，前值涨2.4%。 中国9月PPI同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。 2. 预计CPI同比回落至1%以下 中国9月CPI同比涨1.7%，预期涨1.8%，前值涨2.4%，创年内新低。其中，城市上涨1.6%，农村上涨2.1%；食品价格上涨7.9%，非食品价格持平；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.2%。 CPI如期回落至“1”时代，主要原因是去年下半年CPI基数的快速抬升，加之今年物价上涨动力疲软。食品CPI环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中猪肉价格由涨转降，环比下降1.6%，指向猪肉产能逐步修复；鲜菜价格继续上涨，鲜果价格由降转涨，主要受季节性因素及部分地区降雨天气影响。随着经济开放程度增加，CPI非食品的部分大类价格环比上涨，学生开学及影院的重新开放拉动教育文化娱乐项CPI环比上涨0.8%；换季需求推动衣着CPI上涨0.9%；但居住、生活用品及服务、医疗保健三类均环比零增长；油价疲软导致交通和通信项CPI环比下降0.1%。但同比来看，各大类涨价动力仍然不足，反映出需求不算强劲。 预计10月CPI将回落至1%以下。高频数据来看，10月以来猪肉价格继续下行，鲜菜价格也有所回落。以往10月份猪肉价格往往会下降，加之今年产能的逐步恢复，价格回落趋势将持续。国际油价上行动力不足，对相关制品价格的推升作用趋弱。在去年10月高基数的因素下，即使今年10月以来旅游、电影等相关价格加速修复，也难阻CPI同比回落至1%以下。 3. 预计PPI同比继续下跌 中国9月PPI同比下降2.1%，预期降1.7%，前值降2%。我们上个月“PPI同比将有小幅下降”的预测得到验证。PPI同比较低也是受基数影响，环比增幅收窄。 PPI下行的主要原因有两个：一是国际油价疲软导致石油相关行业PPI环比再度下行，石油和天然气开采业价格下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。黑色、有色金属冶炼行业PPI涨幅也缩窄。二是CPI走弱引起PPI生活资料环比由涨转降。 9月油价下跌会对国内PPI有滞后影响作用，拖累PPI生产资料大类，水泥、化学原料、铜等工业原材料的涨幅也出现放缓。同时CPI继续下降将拖累生活资料部分。预计10月PPI同比将小幅下行至2.4%。 4. 年底有通缩压力，明年通胀也将处于较低水平 年底有通缩压力，明年通胀也将处于较低水平。由于基数效应及猪肉价格的持续回落，11月CPI同比可能回落至零附近，四季度PPI同比将位于-2%左右，年底CPI和PPI都将处于很低的水平。我们预计明年CPI中枢将在1%左右，PPI中枢将在2%。今明两年通胀都不会对货币政策空间产生制约。但货币政策的重心正在逐渐向防范金融风险方向转移，需警惕明年可能的控制宏观杠杆率的风险。 风险提示：经济复苏速度不及预期。 感谢实习生张建楠对本文的贡献 宏观分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 东北证券宏观团队 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》（诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著）和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学（季刊）》，曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论文章，观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。 尤春野：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，北京大学理学学士，经济学双学士，现任东北证券宏观分析师。2018年以来具有2年证券研究从业经历。 刘星辰：上海财经大学数理金融硕士，上海财经大学数学本科，现任东北证券宏观组研究助理。曾任职于首席经济学家论坛从事宏观经济研究，2020年加入东北证券研究所。 感谢您的支持！欢迎关注东北宏观！