中粮期货-【中粮视点】白糖:震荡偏多——低库存主导,国际糖价与生产成本助力-201016

　　2019/2020榨季末，新冠疫情影响逐渐消退。7月31日，白糖触底4780元/吨后，恰逢国内糖厂在榨季末纷纷关机等待新塘上市，国庆与中秋双节食糖需求旺季的影响，国内白糖市场维持了震荡上涨的态势。由于现货交易火爆，交投最活跃的郑糖1月期货合约，在国庆节前半个月达到了自新冠疫情爆发以来的短期高点5357元/吨。但是随后由于双节备货旺季已过，国际糖价受原油与汇率原因大跌，郑糖1月合约在国庆节前跌至5000-5100一个较低区间。但长假后国内糖市经历了连涨，笔者认为，在白糖低库存、国际糖价上涨和国内新糖成本上升的三重驱动下，国内糖市将迎来新一轮震荡偏多的行情。 图1 2019/2020榨季郑糖主力连续（元/吨） 数据来源：Wind 中粮期货研究院 国内糖价上涨的第一驱动就是食糖低库存的带来的供给端的压力。受新冠疫情影响，今年国内第二季度的糖价触及近一年多以来的低点4678元/吨，但是随着我国对于新冠疫情的有效控制，食糖消费回复速度远超预期，加之每年9月、10月为新旧榨季交替月份，所有南方糖厂全部关机。虽然北方甜菜新糖上市，但是甜菜糖的供给远远无法满足全国食糖的消费水平，大部分的食糖供给仅靠库存支撑。如进口许可发放速度不变，则低库存的供给压力将进一步推动国内糖价的上涨。 图2 历年11月甜菜糖产量与当月食糖消费量（万吨） 数据来源：Wind 中粮期货研究院 国内糖价上涨的第二驱动即国际糖价上涨对于国内糖市的提振作用。在节前，纽糖主力合约价格经过一轮上涨后达到了近五个月以来的13.28美分/磅的高点，随后由于原油和汇率的因素，价格进一步调整下探至11.73美分/磅。而国庆假期内，原油价格回升，加之雷亚尔升值等因素，国际糖价持续升高触及自疫情爆发以来的高点14.55美分/磅，节后开盘郑糖1月期货合约即持续向国际糖价趋势靠拢，迎来连涨。进口许可证发放速度并未出现较大变动，国际糖价的上涨导致食糖进口与国内食糖的价差压力减小，成为近期国内食糖价格上涨的重要支撑。 国内糖价上涨的第三驱动则是国内新糖成本上升。由于疫情原因，国内甘蔗主要收割力量越南砍工难以入境。对于新榨季的到来，人工短缺将直接影响食糖生产成本与甘蔗收割进度，成为支撑未来糖价的另一个重要因素。 预期未来国内糖市维持震荡偏多态势，价格将围绕制糖成本波动，但仍需持续关注涉糖进出口政策。策略上可以逢低布局远月期货或期权多单，根据国内涉糖进口政策灵活操作。 作者简介 付斌 中粮期货研究院 软商品资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。