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国海证券-新和成-002001-事件点评:三季度略低于预期,新产能投产打开成长空间-201016

上传日期:2020-10-16 18:06:00  研报作者:卢昊,代鹏举,袁帅  分享者:abirida   收藏研报
格式:   pdf 大小:   491K
页数:   共5页 来源:   国海证券
类型:   公司调研 > 医药生物行业 评级:   买入
个股:   新和成(002001)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从国海证券《事件点评:三季度略低于预期,新产能投产打开成长空间》研报附件原文摘录)
  新和成(002001)
  事件:
  2020年10月14日,新和成发布2020Q3业绩预告:公司2020Q1-Q3实现归母净利润29.2-30.3亿元,同比+71.7%~78.2%,其中Q3单季度实现归母净利润7.1-8.2亿元,同比+30%~50%,环比-46%~-37%。
  同时,公司公告称10万吨蛋氨酸产能和黑龙江生物发酵项目(一期)两大项目近期正式投产,开始为公司贡献营收。
  短期维生素价格下滑,生猪养殖回暖支撑长期需求。公司2020Q3单季度业绩7.1-8.2亿元,环比出现下滑。原因在于维生素价格出现下跌,2020Q3维生素A均价410.2元/千克,同比下降16.2%,维生素E均价65.2元/千克,同比下降12.0%,维生素D3均价166.3元/千克,同比下降40.2%,生物素均价137.7元/千克,同比下降47.9%。前期由于BASF产能受影响和主流厂商纷纷检修,贸易商选择囤货,导致下游库存高企,影响了2020Q3维生素的销量。但长期来看,生猪养殖回暖对饲料需求提升的确定性高,将支撑维生素价格。同时,维生素E的行业格局改善得以确认,价格中枢提升,长期利好公司盈利。我们认为,下游库存消化完毕后,维生素将迎来量价齐升。
  公司10万吨蛋氨酸新产能正式投产,2020Q4开始为公司贡献利润。虽然2020年10月9日商务部公告称收到宁夏紫光撤回蛋氨酸反倾销调查的申请,蛋氨酸反倾销预期落空,但蛋氨酸价格长期处于底部是不可持续的,目前的价格已到住友等企业的盈亏线。未来蛋氨酸行业可能出现两种情况:1.生产企业选择控量保价,提升价格。2.亏损企业逐步退出市场,行业格局改善。以新和成、安迪苏为代表的国内企业在成本端较赢创、住友、诺伟司等外企有明显优势。我们认为,无论出现以上哪一种情况,对于新和成来说都是利好。成本优势是新和成蛋氨酸项目最大的护城河。
  布局生物发酵领域,黑龙江生物发酵产业园项目投产。生物发酵相比化学合成有其独特的优势,未来可能是颠覆性的技术。历史上,维生素C的生物发酵法出现后,由于其成本优势明显,化学合成法维生素C逐步被淘汰。新和成建设黑龙江生物发酵产业园项目是一项战略布局,该项目生产辅酶Q10、VC等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。是新和成在生物发酵领域的重要尝试,为公司生物发酵产业化积累经验,未来有可能将生物发酵法引入其他产品的生产中。
  盈利预测和投资评级:公司短期业绩受维生素价格波动影响,但维生素需求的长期逻辑仍在,不畏短期波动。公司保持高额资本开支,未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放,看好其成长性。预计2020-2022年EPS分别为1.78、1.89和2.27元/股,对应PE分别为16.4、15.4和12.9倍,维持“买入”评级。。
  风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求萎缩;行业内竞争格局恶化风险;相关产品进口替代不及预期;公司规划产能释放进度具有不确定性。
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