国海证券-新和成-002001-事件点评：三季度略低于预期，新产能投产打开成长空间-201016

　　新和成(002001)
　　事件：
　　2020年10月14日，新和成发布2020Q3业绩预告：公司2020Q1-Q3实现归母净利润29.2-30.3亿元，同比+71.7%~78.2%，其中Q3单季度实现归母净利润7.1-8.2亿元，同比+30%~50%，环比-46%~-37%。
　　同时，公司公告称10万吨蛋氨酸产能和黑龙江生物发酵项目（一期）两大项目近期正式投产，开始为公司贡献营收。
　　短期维生素价格下滑，生猪养殖回暖支撑长期需求。公司2020Q3单季度业绩7.1-8.2亿元，环比出现下滑。原因在于维生素价格出现下跌，2020Q3维生素A均价410.2元/千克，同比下降16.2%，维生素E均价65.2元/千克，同比下降12.0%，维生素D3均价166.3元/千克，同比下降40.2%，生物素均价137.7元/千克，同比下降47.9%。前期由于BASF产能受影响和主流厂商纷纷检修，贸易商选择囤货，导致下游库存高企，影响了2020Q3维生素的销量。但长期来看，生猪养殖回暖对饲料需求提升的确定性高，将支撑维生素价格。同时，维生素E的行业格局改善得以确认，价格中枢提升，长期利好公司盈利。我们认为，下游库存消化完毕后，维生素将迎来量价齐升。
　　公司10万吨蛋氨酸新产能正式投产，2020Q4开始为公司贡献利润。虽然2020年10月9日商务部公告称收到宁夏紫光撤回蛋氨酸反倾销调查的申请，蛋氨酸反倾销预期落空，但蛋氨酸价格长期处于底部是不可持续的，目前的价格已到住友等企业的盈亏线。未来蛋氨酸行业可能出现两种情况：1.生产企业选择控量保价，提升价格。2.亏损企业逐步退出市场，行业格局改善。以新和成、安迪苏为代表的国内企业在成本端较赢创、住友、诺伟司等外企有明显优势。我们认为，无论出现以上哪一种情况，对于新和成来说都是利好。成本优势是新和成蛋氨酸项目最大的护城河。
　　布局生物发酵领域，黑龙江生物发酵产业园项目投产。生物发酵相比化学合成有其独特的优势，未来可能是颠覆性的技术。历史上，维生素C的生物发酵法出现后，由于其成本优势明显，化学合成法维生素C逐步被淘汰。新和成建设黑龙江生物发酵产业园项目是一项战略布局，该项目生产辅酶Q10、VC等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。是新和成在生物发酵领域的重要尝试，为公司生物发酵产业化积累经验，未来有可能将生物发酵法引入其他产品的生产中。
　　盈利预测和投资评级：公司短期业绩受维生素价格波动影响，但维生素需求的长期逻辑仍在，不畏短期波动。公司保持高额资本开支，未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放，看好其成长性。预计2020-2022年EPS分别为1.78、1.89和2.27元/股，对应PE分别为16.4、15.4和12.9倍，维持“买入”评级。。
　　风险提示：产品价格大幅下跌；下游需求萎缩；行业内竞争格局恶化风险；相关产品进口替代不及预期；公司规划产能释放进度具有不确定性。