天风证券-阳光城-000671-9月销售数据点评：单月销售表现价涨量跌，蓄力四季度销售旺季-201016

　　阳光城(000671)
　　事件：公司公告经营情况，公司9月实现销售金额188.52亿元，YOY-30.70%；销售面积108.89亿元，YOY-51.14%。1-9月公司实现累计销售金额1472.36亿元，YOY-1.98%；累计销售面积1070.51万方，YOY-11.26%。
　　单月销售表现基于上年同期高基数之下价涨量跌：公司9月实现销售金额188.52亿元，YOY-30.70%，环比-7.51%；销售面积108.89亿元，YOY-51.14%，环比-12.70%；对应销售均价17313元/平米，YOY+41.85%，较上月提升972元/平米。1-9月公司实现累计销售金额1472.36亿元，YOY-1.98%；累计销售面积1070.51万方，YOY-11.26%；对应累计销售均价13754元/平米，YOY+9.96%，较上月提升403元/平米。权益口径看：单月权益金额119.74亿元（YOY-31.19%），权益面积74.17万方（YOY-49.17%）；金额、面积对应权益比例分别为63.52%、68.11%。1-9月累计权益金额942.70亿元（YOY-2.01%，权益比例64.03%），累计权益面积703.22万方（YOY-8.69%，权益比例65.69%）。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为18.40%、34.61%、6.37%、2.94%、37.68%；较上月分别为下降0.04pct、下降0.08pct、提升0.05pct、提升0.15pct、下降0.09pct。单月销售表现基于上年同期高基数之下价涨量跌，单月销售均价创年内新高，主要与推货结构、产品结构变动相关。1-9月累计销售增速由正转负，已完成全年销售目标（2000亿）的73.6%，略高于上年同期销售进度（71.2%），考虑到公司推货主要集中于四季度，销售增速或于10月份重新回正。
　　新增项目以一二线城市为主：9月新增项目6个，其中3个招拍挂、3个并购项目；以区域分布看，江苏区域：湖南区域：云贵区域：福建大区：深圳区域=1:1:1:2:1；以经济圈划分看，长三角：中西部：海西：珠三角=1:2:2:1，总地价上，长三角：中西部：海西：珠三角=41%：23%：27%：10%，拿地总价上以长三角为主（南京单项目体量较大）；以城市能级划分看，一二线：三四线=5:1，总地价上，一二线：三四线=88%：12%。权益比例上看，100%权益：非100%权益=4:2，权益比例较高。9月新增项目6个（上年同期仅获取1个项目），新增土地面积36.95万方（YOY+397%），总建面69.98万方（YOY+224%），总地价112.46亿元（YOY+76%），对应权益土地面积32.59万方（YOY+338%），权益建面59.51万方（YOY+175%），权益地价19.56亿元（YOY+52%）；1-9月累计新增项目60个，累计土地面积469.05万方（YOY+24%），累计建面978.16万方（YOY+9%），累计总地价537.40亿元（YOY+33%）；对应权益土地面积322.79万方（YOY+20%），权益建面682.19万方（YOY+3%），权益地价384.61亿元（YOY+15%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为86.38%、71.57%。
　　拿地力度略有回升：9月单月拿地力度12.01%，权益拿地力度10.38%，较上月单月拿地力度有所回升，但仍低于19年全年拿地力度、权益拿地力度；1-9月拿地力度36.50%，权益拿地力度26.12%，均高于19年全年力度表现。从补货均价看，9月新增项目楼面价3236.64元/平米，楼面价/销售均价为18.69%，1-9月累计新增项目楼面价5493.98元/平米，累计楼面价/销售均价为39.95%。
　　投资建议：公司9月单月销售同比环比均有一定程度下降，或与公司推货节奏有关，公司蓄力四季度销售旺季，销售增速有望于10月份重新回正。1-9月完成全年销售目标的73.6%，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS分别为1.32、1.74、2.09，对应PE为5.39X、4.08X和3.40X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动