中邮证券-9月份通胀数据点评：CPI、PPI环比涨幅继续回落-201015

　　国家统计局今天公布数据，9月CPI同比增长1.7%，低于预期1.9%，前值增长2.4%。环比上涨0.4%。1—9月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.3%。9月PPI同比下滑2.1%，全国工业生产者出厂价格和去年同期相比下降2.1%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格和去年同期相比下降2.3%，环比上涨0.4%。1―9月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降。
　　猪肉涨幅回落是拉动CPI下降的主因。作为拉动CPI的主要因素，9月份食品价格涨幅明显回落，对CPI的拉动作用趋弱。9月食品价格同比上涨7.9％，涨幅比上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约1.69个百分点。猪肉价格是影响食品价格的主要因素，9月猪肉价格环比由上月上涨1.2％转为下降1.6％；同比上涨25.5％，涨幅比上月大幅回落27.1个百分点。猪肉价格下降主要受生猪生产持续恢复、存栏不断改善、储备猪肉投放增多、猪肉供给有所增加等因素影响。农业农村部监测数据显示，今年6、7两月，生猪生产恢复相继出现重要拐点，能繁母猪和生猪存栏先后实现同比增长。“猪周期”处于下行通道。
　　PPI降幅略有扩大。主要受石油、黑色链等拖累,9月PPI同比-2.1%、低于市场平均预期的-1.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点。大类环比来看，生产资料和生活资料分别为0.2%和-0.1%，均较上月回落0.2个百分点。分行业环比来看，石油链价格由涨转降，黑色链和有色链涨幅回落。
　　四季度，我们预计CPI仍处于下降通道，随着年末翘尾效应的褪去，CPI同比增速将迅速下降。PPI或将处于通缩区间，国际油价的大幅波动会对PPI的修复产生扰动，广义财政、地产的投资仍将对中上游商品价格形成支撑。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；改革进度不及预期；不确定性风险等。