中国银河-宏观经济2020年9月动态报告：继续上行，但整体上行的速度-201016

　　核心内容：
　　海外经济可能放缓美联储继续宽松
　　新冠疫情再次触动神经，虽然会影响经济回升，但经济再次关闭的可能性很小。美国经济在疫情和大选的干扰下，4季度经济回升可能放缓，欧洲生产再次小幅回落。美联储仍然表示继续宽松。
　　国内经济上行动力延续
　　3季度经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均。经济上行速度可能有所减缓，源于投资增速速度放缓，但消费和出口仍然向上。
　　生产8月份较为积极，进入了连续3个月的生产旺季，订单是主要的驱动力。消费加速上行，4季度娱乐、餐饮、交通等受创严重的行业恢复可以预期，同时非必需品消费上行。
　　出口依然保持强势，医疗用品以及劳动密集型产品出口额上行，这是疫情下我国率先恢复生产使得部分出口品具有优势。这种优势会在4季度持续显现，尤其是4季度进入了出口旺季。
　　投资方面，房地产投资表现出了其韧性的一面，房地产投资增速保持高位，预计年内房地产投资稳定。基建投资意外下滑，资金仍然是制约基建投资的主要原因，而由于经济可能持续恢复，基建加码的紧迫性不在，基建投资可能在4季度有所放缓。制造业投资继续修复，但修复速度仍然不可过于高估，企业资产负债表修复仍然需要时间。
　　货币政策保持中性
　　为应对新冠疫情，我国政策利率下行，带动了市场利率的走低，融资环境变得较为宽松。5月份我国经济已经出现好转，并且疫情控制较为得力，央行暂停了公开市场操作，短期利率快速上行，至此央行对货币政策的态度重新回归了疫情前的“合理充裕”，即通过‘MLF+逆回购’的组合方式将市场流动性维持在合理充裕水平。货币政策随着经济增长变动，我国货币政策重新回到了“相机抉择”阶段。
　　货币数量出现拐点，货币价格从5月份开始上行，7月份后基本保持稳定，8月份开始为应对银行长期资金的缺失，央行尝试增加MLF的投放。货币政策有所调整，但是这种边际收紧并不能很快影响到经济，货币政策的边际收紧可能只是改变经济上行的斜率。