天风证券-期权投资策略系列之一：300ETF期权套利，从理论到实践-201015

　　期权无风险套利可以分为边界套利、垂直价差套利、凸性套利、平价套利以及盒式套利等等。本文采用高频数据对上交所上市的沪深 300ETF 期权2019 年 12 月 23 日上市以来的套利收益进行了测算。 经测算，垂直价差套利、凸性套利以及盒式套利三种套利方式在套利次数以及整体套利收益上均高于边界套利以及平价套利。
　　回测期间，边界套利机会共出现 78 次。 2020 年 2 月 3 日、 2 月 4 日以及 3月 2 日边界套利的年化收益中位数均达到了 30%以上。300ETF 期权的边界套利机会以下边界套利为主，而由于借助融券进行期权套利的可操作性较低且成本高昂，认沽期权下边界套利机会占比（19%）远低于认购期权下边界套利机会占比（81%）。
　　垂直价差套利机会共出现 1,191 次。 2020 年 1 月 22 日、 3 月 2 日、 6 月 24日、 7 月 22 日以及 7 月 23 日垂直价差套利的年化收益中位数均达到了 50%以上。占比约 24.3%（共 833 次）的垂直价差套利的年化收益大于 50%。垂直价差上边界套利机会占比（84%）大幅高于垂直价差下边界套利机会占比（16%）。
　　凸性套利机会共出现 3,426 次。 2020 年 1 月 22 日、6 月 24 日以及 7 月23 日凸性套利的年化收益中位数均超过了 45%。其中， 7 月 23 日的年化收益中位数甚至达到 95% 。从分类上看，认沽期权凸性套利机会与认购期权凸性套利机会的占比基本持平，认沽期权占比稍高达 53%。
　　回测期内所出现的平价套利机会共 125,979 次。300ETF 期权上市后的 1 个月内存在着较为稳定但收益较低的平价套利机会，2020 年 2 月 3 日、2 月4 日开盘后出现的平价套利非年化收益达到 2.5%左右，年化收益约为 30%。根据测算， 99.9%的平价套利非年化收益集中在 0-1%区间内。在所有平价套利机会中， 94%的机会为正向平价套利，而由于涉及到融券操作，反向平价套利机会相对较少，出现次数仅占全部平价套利机会的 6%。
　　回测期内出现的盒式套利机会共 651 次。共有 9 天出现了盒式套利机会，其中 3 月 9 日的盒式套利年化收益最高，为 23.7%。
　　此外，本文还对几类期权套利之间的相关关系、期权套利监控的优化方法、期权组合策略保证金制度、期权套利期间标的资产发生分红的情况以及期权套利的相关风险等问题进行了说明。本文构建了期权套利的提前平仓交易策略，策略在回测期共实现了 19.92%的收益，最大回撤为 0.09%，年化夏普率 1.44、年化 Calmar 比率为 243.35。