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兴业证券-9月通胀数据点评:通胀反映经济仍在渐次修复-201015

上传日期:2020-10-16 14:50:00  研报作者:王涵,王轶君,陈嘉媛  分享者:initial   收藏研报
格式:   pdf 大小:   478K
页数:   共4页 来源:   兴业证券
类型:   宏观经济 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从兴业证券《9月通胀数据点评:通胀反映经济仍在渐次修复》研报附件原文摘录)
  事件:2020 年 9 月 CPI 同比为 1.7%,PPI 同比为-2.1%。我们认为:
  CPI:食品拖累持续,非食品继续结构性修复,关注房租的持续下平台。9 月 CPI 整体反映出来的趋势和结构与前几个月类似:1)受猪肉价格影响,食品的拖累持续;2)非食品价格延续结构性修复格局,与前几个月不同的是,文教娱乐也加入了修复的行列,但医疗、居住等依然相对疲弱;3)值得关注的是,房租同比自 2019 年 2 季度开始持续下平台,在年初疫情冲击下进一步加速,而在其他分项逐步修复的过程中,房租的修复明显滞后,这背后可能反映就业市场仍面临一些压力,部分城市吸纳就业的能力仍未完全修复。
  PPI: 低于预期源于生活资料的拖累,生产资料继续反弹反映投资性需求仍在回升。 9 月 PPI 同比较 8 月回落, 这与此前市场预期 PPI 增速会逐步修复有所不同。但拆分来看, PPI 同比下滑主要源于生活资料的拖累。事实上,2019 年开始受与经济周期不同步的猪周期影响,生活资料与生产资料之间出现较为少见的长时间背离。 9 月生活资料中各分项同比均下滑,这背后除了猪周期以外,可能也与需求恢复从终端向上游传导有时滞有关。但生产资料同比仍在继续反弹,且如果剔除油价影响后,其回升更为明显,这与国内投资性需求仍在回升是相一致的。
  往后看,中性假设下明年通胀上行可能较为温和。2021 年在经济逐步复苏后核心通胀可能将逐步回升,将部分对冲猪周期下行,可能推升通胀回升。近期农产品期货大涨,也引发市场关注。从历史数据来看,农产品价格与 CPI 粮食分项在上一轮通胀期(2006~2011 年)关系紧密,但此后 CPI 粮食弹性大幅减弱,这背后可能与流动性推动下降、国家粮食储备调节能力增强有关。即使考虑粮价上涨,在相对激进的假设(不考虑战争、禁运等极端情况)下可能将 CPI 同比推升至约 2.5%。
  潜在需关注的风险。明年全球整体经济仍在复苏趋势中,通胀上行风险大于下行,潜在需关注的上行风险有:1)美国潜在的财政刺激计划带来的需求回升以及能源价格回升风险;2)美国收入再分配下,对低收入人群的需求刺激(参见《逆全球化 2.0,来自货币政策的抵抗》);3)地缘政治风险上升带来的潜在供给风险(参见《先为不可胜》)。
  风险提示:全球需求下滑;地缘政治风险;二次疫情爆发。
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