国元证券-9月通胀数据点评：CPI加速回落，PPI修复波动放缓-201016

　　报告要点：
　　国家统计局 10 月 15 日公布数据显示， 9 月 CPI 同比上涨 1.7%，前值 2.4%，环比上涨 0.2%，前值上涨 0.4%；9 月 PPI 同比-2.1%，前值-2%，环比上涨0.1%，前值上涨 0.3%。 CPI 涨幅基本符合市场预期， PPI 降幅略超市场预期。
　　猪肉回落带动 CPI 下行
　　9 月食品 CPI 同比上涨 7.9%，增速较上月回落 3.3 个百分点；非食品 CPI 同比持平，增速较上月回落 0.1 个百分点；核心 CPI 同比上涨 0.5%，和上月持平。
　　9 月食品烟酒类价格同比上涨 6.4%，影响 CPI 上涨约 2 个百分点，仍是带动CPI 上涨的主要因素。食品中猪肉价格同比上涨 25.5%，影响 CPI 上涨约 1个百分点，但同比涨幅较上月大幅回落 27.1 个百分点；鲜菜价格同比上涨17.2%，影响 CPI 上涨约 0.41 个百分点，同比涨幅较上月扩大了 5.5 个百分点。生猪生产持续恢复，存栏不断改善，猪肉供给增加，猪肉价格环比由上月上涨 1.2%转为下降 1.6%。但受季节因素及部分地区降雨影响，鲜菜价格环比上涨 2.4%，但涨速较上月放缓。其他七大类中，教育文娱，衣着用品需求逐步恢复，价格环比小幅上行，房租价格环比持平，同比仍维持在-1.2%的低位。
　　原油价格回落带动 PPI 修复出现波动
　　9 月 PPI 生产资料价格同比-2.8%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点，环比上涨0.2%， 涨幅较上月回落 0.2 个百分点； 生活资料价格同比由上月上涨 0.6%转为下降 0.1%，环比由上月上涨 0.1%转为下降 0.1%。
　　月初受欧美疫情出现反弹的影响，国内外大宗商品价格回落，同时利比亚原油出口港口封锁即将解除，进一步加大了原油供给端压力，原油价格 9 月大幅下滑，带动石油天然气产业链出厂价格环比回落。细分行业看，石油天然气（-2.3%），化学纤维制造业（-1.2），石油煤炭及其他燃料加工业（-0.5）环比跌幅靠前。 煤炭迎来冬储需求推动价格上行， 煤炭开采和洗选业 （0.3%）环比由负转正。其他行业中，黑色金属矿采选业（+3%），黑色金属冶炼和压延加工业（+1.3%）环比涨幅靠前，计算机、通信和其他电子设备制造业（-0.7%）环比跌幅靠前。
　　预计年内 CPI 继续下行，PPI 仍将维持温和修复趋势。年内非食品方面，消费信心逐步修复但难以大幅上行。食品方面，猪肉在价格环比下行，高基数的影响下，猪肉分项有望进一步拉低 CPI。从 PPI 看，国际原油价格本月企稳回升，短期将带动相关产业链价格回升；中期看全球流动性在年内边际收紧的可能性较小，同时随着疫苗研发进一步推进，全球经济复苏确定性增加，预计 PPI 年内将维持温和修复趋势，但仍需关注地产政策收紧对未来需求端的影响。
　　风险提示：政策调控超预期，海外疫情超预期