东海期货-宏观数据观察：信用扩张好于预期，信贷结构持续向中长期倾斜-201015

　　9月地方政府专项债保持高位，助推社融数据改善，信贷结构持续向中长期贷款倾斜。在居民部门，受可选消费改善及购房需求支撑，居民端杠杆率将持续温和扩张。在企业部门，企业中长期贷款仍然显著高于季节性，主因地方专项债配套融资带动；货币政策边际收紧，短端利率的抬升对票据融资形成持续的抑制。整体来看，三季度货币政策边际收紧，叠加防风险政策下，持续抑制企业短期贷款、票据融资以及非标融资，后续信贷增速或保持边际放缓，但整体仍处相对高位。M2、M1同比继续上升，实体部门存款余额同比增速高于前值，资金空转现象进一步受到抑制。
　　9月新增人民币贷款19000亿元，较去年同期多增2100亿元，结构持续向中长期贷款倾斜。从结构来看，9月居民贷款新增9607亿元，同比多增2057亿元，其中，新增居民短期贷款3394亿元，同比多增687亿元，新增居民中长期贷款6362亿元，同比多增1419亿元。居民消费逐步修复，其中以汽车为代表的耐用消费品及家电等日用消费品需求反弹，支撑居民短贷，购房需求回暖促进居民中长期贷款回升。预计随着可选消费改善及购房需求支撑，居民端杠杆率将持续温和扩张。9月企业贷款新增9458亿元，同比少增655亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别为1274亿和10680亿元，同比分别少增1276亿元和多增5043亿元，新增票据融资-2632亿元，同比少增4422亿元。企业中长期贷款仍然显著高于季节性，主因地方专项债配套融资带动；货币政策边际收紧，短端利率的抬升对票据融资形成持续的抑制。
　　9月份社会融资规模增量为3.48万亿元，较去年同期多增0.97万亿元。从新增社融的结构来看，地方政府专项债保持高位，信贷和债券融资仍是主要支撑。9月新增信贷1.92万亿元，同比增加1579亿元，央行货币政策边际收紧对企业短贷支撑力度有所减弱，但目前流动性仍然宽松对长期贷款仍有支撑；9月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计增加26亿元，同比多增1150亿元，其中，金融监管边际收紧，信托贷款环比多减487亿；未贴现票据虽然同比维持多增1932亿，但主要受去年基数较低影响；企业债券融资1422亿元，同比少增1008亿元，随着融资成本的抬高，预计新增规模保持在低位。9月新增政府专项债券1.01万亿元，同比多增6326亿元，财政部规定10月底之前完成地方专项债发行，预计8-10月政府债券融资或再迎高峰。9月社融数据季节性改善，高于历史同期水平，经济将延续复苏势头。整体来看，三季度货币政策边际收紧，叠加防风险政策下，持续抑制企业短期贷款、票据融资以及非标融资，后续信贷增速或将边际放缓，但整体仍处相对高位。
　　9月M2同比增速10.9%，环比上涨0.5个百分点，显著高于市场预期；M1增速回升至6.9%，主要受益于企业短期流动性持续改善，企业空转套利情况有所缓解。从结构来看，9月企业存款增加1.01万亿，同比多增5201亿，目前流动性仍相对宽松，企业部门存款仍有支撑，其中单位活期存款同比多增，带动M1同比增速回升；居民户存款增加1.94万亿，同比多增4004亿；随着财政资金拨付加快，财政存款减少8317亿元，降幅高于去年同期的7026亿元，支撑M2增速改善。总体来看，M1同比继续上升，实体部门存款余额同比增速高于前值，资金空转现象进一步受到抑制。