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华泰证券-2020年9月通胀数据点评:通胀非主要矛盾,短期走弱中期回升-201015

上传日期:2020-10-16 14:33:00  研报作者:张继强,芦哲,张大为  分享者:ilgharceo   收藏研报
格式:   pdf 大小:   323K
页数:   共7页 来源:   华泰证券
类型:   宏观经济 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从华泰证券《2020年9月通胀数据点评:通胀非主要矛盾,短期走弱中期回升》研报附件原文摘录)
  核心观点
  9月CPI同比1.7%,较8月回落0.7个百分点,PPI同比-2.1%,回落0.1个百分点。猪肉价格仍是拉低CPI的关键项,而非食品价格回落、核心通胀低位徘徊,反映居民部门资产负债表尚未完成修复,尤其中低收入家庭消费相对乏力。四季度因猪价下行与高基数,或拉低CPI同比至1%以下。PPI回落主要受生活资料价格走弱拖累、或系下游企业为双节降价促销,而上游生产资料价格仍延续回升趋势,预计四季度PPI随经济渐进回升。债市转机欠火候,但对调整空间不悲观,权益面临的宏观环境更有利。
  猪价加速拉低通胀
  9月CPI同比1.7%,回落0.7个百分点,环比0.2%。核心CPI同比0.5%,已持平两个月。猪肉价格仍是拉低CPI的关键项,而非食品价格回落、核心通胀低位徘徊,中低收入家庭消费仍相对乏力。食品方面,鲜果、鲜菜涨幅偏大,猪肉由涨转跌。鲜果涨价系季节性与双节需求影响,今夏水涝偏多,夏秋之交鲜菜换茬衔接不畅导致菜价继续上涨,近期生猪产能加快释放、供求格局开始切换,猪价步入下行通道,非食品方面,医疗保健、居住、其他用品服务分项环比显著弱于季节性。旅游、衣着同比触底反弹。
  PPI小幅走弱,生活资料构成拖累
  9月PPI同比-2.1%,回落0.1个百分点,主要受生活资料价格走弱拖累,而上游生产资料价格仍延续回升态势。PPI环比0.1%,其中生产资料环比0.2%。黑色金属领涨或受基建提振,有色与化工原料涨价显示全球总需求仍在渐进回暖。生活资料环比-0.1%,日用品、耐用消费品与衣着价格环比不同程度下跌。临近双节,下游生产企业降价促销、冲全年销量目标的动力较强,尤其是耐用品需求价格弹性大,以价换量有利于销售额增长。
  猪价拖累加大,四季度CPI或降至1%以下
  目前高低端消费背离,中低收入家庭资产负债表尚未从疫情中完全修复,并且制造业仍有去库存压力,供求两侧仍约束物价上涨。食品方面,生猪供求格局正加快切换,近期猪价加速回落、叠加高基数,或大幅拉低四季度CPI至1%以下。由于今年国内宏观政策相对克制、居民收入增长缓慢,明年再通胀压力预计可控,1月或是CPI同比低点,上半年因基数扰动存在冲高压力、下半年温和放缓,全年中枢或在2%左右。
  经济渐次修复,四季度PPI或继续温和回升
  三季度社融强劲有望继续助推经济修复,而M1增速持续上扬亦前瞻预示PPI渐进回升的态势。四季度基建提速、外需改善、大选落定与疫苗出现的可能组合有利于PPI继续回暖,但上行节奏或偏温和。明年上半年在基数扰动、产能约束与疫苗投产的阶段,PPI有可能阶段性冲高、年中高点或达2%以上。但房地产去金融化、财政力度下降、货币政策收敛等因素或导致经济季调后的环比修复动能逐渐弱化,下半年PPI或稳中趋降。
  启示:通胀压力无虞、企业盈利不弱
  第一,核心CPI、CPI非食品、PPI生活资料表现乏力,显示总需求还没有恢复到理想状态,不过9月或存在供给端企业为冲双节销量目标,主动降价。第二,通胀不是年内货币政策敏感变量,社融增速、房价、汇率等更值得关注。第三,PPI明年上半年将转正并冲高,伴随上游企业盈利改善;第四,通胀对市场影响不大,经济仍在修复通道、货币政策保持中性,债市转机欠火候、空间打不开、扰动不少,防守中等待反击的思路不改,但对调整空间不悲观。权益面临的宏观环境更有利,PPI后续反弹意味着上游行业仍有业绩驱动机会,板块轮动特征预计明显。
  风险提示:美国刺激计划不确定性、全球疫情与疫苗研发不确定性。
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