西南证券-化工行业周观点：纺织品需求爆发推升化纤价格，继续强烈看多MDI价格上涨-201016

　　投资要点
　　板块回顾：截至本周四（10 月 15 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3903 点，较上周 3776 点上涨 3.4%。化工（申万）指数收盘于 3465.73，较上周增加 3.87%，领先沪深 300 指数 1.37 个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（+92.28%）、纯 MDI（+28.40%）、液氯（+14.15%）、苯乙烯（+13.17%）、粘胶短纤（+10.22%）；化工产品跌幅前五的为维生素VE （-4.48%）、 2%生物素（-4.35%）、三氯乙烯（-3.87%）、维生素 VA （-3.85%）、R22（-3.70%）。
　　核心观点： 本周原油价格继续震荡，本周布伦特主力期货合约平均价格约 42.74美元/桶，较上周均价上涨 1.49 美元/桶，WTI 主力期货合约平均价格约 40.49美元/桶，较上周均价上涨 1.37 美元/桶，海外二次疫情的反弹导致了市场对原油需求疲软的担忧，因此沙特与俄罗斯相继出面，将继续保持高效合作通过减产来稳定原油市场价格，但由于需求基本面疲软，因此将限制原油价格的上行空间。
　　据海关统计，9 月我国纺织服装品出口 283.7 亿美元，同比增长 18.2%；其中纺织品出口 131.5 亿美元，同比增长 35.8%，服装出口 152.2 亿美元，同比增长 6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自 9 月中旬以来订单快速增长，排单期延长至 11 月中旬。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头 【中泰化学】 、 【三友化工】 ，涤纶行业龙头 【桐昆股份】 、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】和【泰和新材】。
　　同时我们也看到在国内经济复苏的大背景下，地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、PO、PVC 等产品价格均出现了明显的上涨，因此我们继续看好四季度化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多异氰酸酯(MDI、TDI)、环氧丙烷、炭黑、油脂化工品等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【黑猫股份】、【泰和新材】等公司，具体推荐逻辑如下，
　　【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合 MDI 市场供应紧张，9 月 30 日陶氏宣布美国所有 MDI 产能不可抗力（34 万吨），而 10 月份亚太地区的韩国锦湖 41 万吨装置及日本东曹 20 万吨装置也均有检修计划，国内上海联恒一期 35 万吨及科思创 60 万吨装置也均有检修计划，而万华宁波 120 万吨及重庆巴斯夫 40 万吨装置 11-12 月也可能存在检修计划，因此未来两个月亚太地区 MDI 供应将十分紧张，目前韩国货源报价达到 2500 美元/吨，国内华东地区 PM200 价格本周也已经上涨至 20500 元/吨，外资货源价格上涨志20000-20200 元/吨，此外纯 MDI 价格则大幅上涨至 27500-29500 元/吨，一个月以来上涨超过 10000 元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司目前 MDI产能分别达到 210 万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有 120 万吨产能投放，将进一步提升公司全球 MDI 行业龙头的地位。
　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。
　　【新宙邦】公司上半年业绩实现同比 77%的高速增长，各项盈利指标均创历史新高，“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好公司打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，进一步巩固电解液行业优势地位，海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎，上半年三明海斯福实现净利润 1.35亿元，毛利率达到 63%，我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点，未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产，以及半导体化学品板块的快速成长，公司未来成长空间巨大。
　　【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动，棕榈油价格快速上行至约 6500 元/吨，三个月以来上涨幅度超过 45%，同时我们认为在多种因素的影响下，四季度棕榈油价格仍处于上行通道，因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行，【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头，目前合计具备产能130 万吨/年以上，市占率接近 40%，上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的 20%，行业基本面根本性反转，公司未来三年产能翻倍，公司大股东认购全部定增份额，公司产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，我们认为目前公司股价安全边际高，成长确定性高，强烈推荐。
　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020 年 9 月，汽车产销分别完成 252.4 万辆和 256.5 万辆，环比分别增长 19.1%和 17.4%，同比分别增长 14.1%和 12.8%，汽车产销连续6 个月增长，半钢轮胎产量 4351 万条，同比增长 7.91%，全钢轮胎产量 1250万条，同比增长 21%。供给端炭黑受制于环保、检修等开工率维持在 65%~70%，库存持续去化至 15 万吨，10 月国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。成本端，10 月份山西将进一步淘汰省内约 7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。公司是国内炭黑龙头，产能 110 万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨 100 元/吨，业绩增厚 0.7 亿元，业绩向上弹性空间大。公司近期公布前三季度业绩预告，实现归母净利润为 0~1000 万元，其中Q3 实现归母净利润 6905.7-7905.7 万元，受益炭黑涨价明显。公司参股乌海时联 30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。
　　【泰和新材】公司是国内芳纶、氨纶龙头，现有烟台、宁夏双基地，具备产能对位芳纶 7000 吨/年、间位芳纶 4500 吨/年、氨纶 75000 吨/年。公司宁夏基地 3000 吨/年对位芳纶项目于 2020 年 6 月投产，目前国内对位芳纶产能约 5500吨/年，需求 10000 吨/年，其中公司产能 4500 吨/年，新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量；烟台基地在建 4000 吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020 年年底投产。氨纶行业目前处于景气底部，公司走低成本、差异化路线，宁夏基地二期 3 万吨/年低成本、烟台基地 1.5 万吨/年差别化粗旦氨纶项目 2021年底有望建成投产，将逐步替代老旧产能，提高氨纶盈利能力。公司规划 2023年形成间位芳纶年产能 1.2 万吨，对位芳纶年产能 1.2 万吨，氨纶年产能 9 万吨，芳纶纸年产能 3000 吨，发展空间广阔。
　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。