东吴证券-策略专题：五年规划的影响：以十三五为例-201014

　　事件
　　五年计划在中国经济社会发展中的突出地位：五年计划提供了国家宏观调控，政府工作重点和市场发展目标的阐释。在十三五收官之际，投资者普遍关注五年规划长期来看对资本市场究竟有没有影响。本报告将通过对十三五规划目标与落实情况回顾、重点政策梳理以及对资本市场影响等部分进行回顾。
　　观点
　　涨幅靠前的行业大部分都为十三五所提及的行业：在十三五规划中消费领域和新兴产业发展为其重点。过去5年排名前15名涨幅大于70%的行业中有11个行业为十三五规划纲要中重点提及。33个十三五规划纲要涉及的申万二级行业中，26个行业涨幅取得正收益，而同期申万二级行业中48%的行业皆为负收益。
　　十三五规划的核心“三去一降一补”：“三去”中“去产能”针对的是钢铁、煤炭等产能过剩问题突出的行业；“去库存”主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化；“去杠杆”针对的是地方政府和国有企业杠杆率高的问题。“一降一补”中降成本旨在通过减税降费，降低生产流通成本来释放企业活力，而补短板则旨在补足科技等领域短板，挖掘经济增长新动能。
　　去产能规划使得钢铁和煤炭指数在股市中的表现先扬后抑：在2016、2017年钢铁和煤炭行业受十三五供给侧改革影响展现出超额收益，主要由于供给侧改革背景下，市场对于钢铁和煤炭企业产能出清、盈利提升有极大的预期，资本市场股价也随之上扬。然而自18年起十三五规划对钢铁和煤炭行业的影响减弱，钢铁和煤炭指数持续下跌，主要由于1）钢铁企业在18年开启产能置换，行业格局和盈利仍然没有得到有效的改善。2）去产能政策是行政干预，不是市场自发行为，所以造成的煤炭企业ROE持续提升的现象不可持续；3）煤炭和钢铁行业长周期来看下行趋势不可逆，市场趋向成长风格，因此估值角度受到较大影响。
　　十三五去库存政策拉动地产热度以及资本市场的表现：十三五规划中的去库存棚改货币化带动了去库存的发展，尤其三、四线城市的地产销售数据持续回暖，延长了原本即将下行的地产周期，受此影响地产公司的股价表现在此期间（2016.3.-2018.2.）震荡上行，涨幅达33%。然而直至2018年由于三、四线城市房价快速上涨，地方政府逐渐收紧了棚改货币化的比例，随后地产政策的持续收紧以及地产长逻辑的破坏使得地产指数持续震荡下行，2018.1.-2020.9.期间地产指数跌幅达到28%。
　　自2017年起，政策的重心开始逐渐向补短板方向倾斜：梳理补短板的五大主攻方向我们认为，通信电子板块迎合了基础设施、创新驱动两大方向要求；医药板块是创新驱动、公共服务补短板的重点；新能源则兼具基础设施、创新驱动、环境保护三大方向诉求。因此，通信板块、医药板块和新能源板块无疑是十三五规划下补短板任务的重中之重。十三五期间通信电子、医药和新能源板块皆受益于政策端的利好，行业基本面和景气度大幅提升，带动了其行业指数迎来戴维斯双击。
　　风险提示：疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。