华安证券-固收&轻工联合报告之一：金牌转债—高端厨柜龙头，可积极关注-201014

　　金牌厨柜(603180)
　　金牌转债于 2019 年 12 月 13 日开始网上申购，评级 AA-/AA-，发行期限 6年，拟募集资金 3.92 亿元。金牌转债于 2020 年 6 月 19 日开始转股，截止2020 年 10 月 13 日， 金牌转债最新转股价 44.14 元/股，平价水平为 137.31元，转股溢价率 1.94%，转债余额 2.77 亿元。
　　厨柜龙头地位稳固，业务布局完整。 公司成立于 1999 年，公司主营业务从最初的高端厨柜定制逐渐扩展至衣柜、木门、厨电等家居家电用品，随后又延伸至整装和智能家居等。 “金牌厨柜”连续 8 年蝉联“中国房地产 500强首选厨柜品牌”，厨柜龙头地位稳固。
　　深耕定制家居 20 余年，公司在产品、品牌、渠道以及战略布局方面表现突出。 产品方面，高研发投入，引流潮流。品牌方面，厨柜龙头形象深入人心。渠道方面，工程渠道发力，同步拓展海外和整装渠道。战略方面，推动智能家居业务的发展和部署。
　　衣柜、大宗等腰部业务发力，驱动公司中期收入增长。 2019 年桔家衣柜实现营业收入 3.05 亿元，同比增长 121.36%，该业务收入占比从 2017 年的 1.65%增加至 2019 年的 14.37%。
　　自 2015 年开始，金牌厨柜的工程业务收入占比逐年提高， 2019 年实现工程业务收入 5.05 亿元，同比增速为 148.73%，占总营业收入的比例为23.76%，该收入占比较去年提升了 11.83 个 pct。工程业务收入增速已连续4 年超过 60%。此次非公开发行，公司计划将部分募投资金用于扩建 22 万套工程衣柜产能。未来，公司将加速衣柜和木门工程业务的开拓。
　　风险提示： 品类渠道开拓受阻，地产竣工回暖不及预期，疫情反复、宏观经济不景气致居民购买力下降。