国元证券-亿纬锂能-300014-公司点评报告：获宝马48V项目定点，动力电池潜力巨大-201015

　　亿纬锂能(300014)
　　事件：10月15日，亿纬锂能公告收到德国宝马集团（BMWGroup）发出的供应商定点信，定点项目名称为“BK48V”。
　　点评：
　　首次收到宝马集团定点项目，三元电池高增长确定性提高
　　1、公司此前7月21日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信，正式进入宝马供应链，预计2021年开始批量供应三元方形，本次48V项目落地，与宝马集团合作进一步深入。
　　2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下，发展48V轻混最具潜力。48V电池一般容量在1KWh以内，区别于12V启停电池，对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS，2020年至2025年年均增长率85%，年销售量从49万台增长到1050万台。从宝马当前车型来看，5系与3系已先后搭载48V轻混系统，但在售的7系、X5、X7等车型尚未搭载轻混系统，预计未来大概率全系推广48V轻混。
　　3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链，公司动力电池已经进入一流梯队。1）戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司软包电池配套小鹏P7，小鹏P7上市以来累计交付6572辆，8、9月环比增长24%/27%，全年预计销量1.5万辆以上；3）2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报，六年订单需求达13.48GWh，预计2020下半年，公司逐步开始供货现代起亚。综合来看，公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元；预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量，2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。
　　TWS电池进入小米供应链，客户有望持续拓展
　　1）10月15日紫米TWS无线降噪耳机发布，搭载公司“金豆”电池。根据发布会，ZMIPurPodspro在通透模式下可续航8小时，当降噪关闭可续航10小时，最长续航可达32小时，定价399元，有望成为热门产品。2）TWS电池公司具备48项专利，规避瓦尔塔专利封锁，进入三星供应链充分证明了研发制造能力，未来有望凭借规模制造与优秀的产品力，不断拓展国内外大品牌客户。
　　投资建议
　　亿纬锂能动力电池进入盈利期，以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA提交申请后即可销售一年，后续若不通过认证将禁止销售，电子烟品牌订单持续超预期，我们预计思摩尔净利润将持续超预期，预计全年利润达到35-40亿区间。综合判断公司2020-2022年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33亿元，EPS分别为1.15/2.07/2.79元，对应2020-2022估值分别为47/26/19倍，维持买入评级。
　　风险提示：动力电池降价超预期，电子烟销量不达预期，政策监管风险。