国信证券-国瓷材料-300285-陶瓷粉体龙头，千亿市场再腾飞-201016

　　国瓷材料(300285)
　　国内陶瓷粉体标杆企业，稳扎稳打成长显著
　　公司是国内陶瓷粉体龙头企业，以陶瓷粉体发家，逐渐向下游延伸电子、催化和口腔医疗三大应用板块。我们认为公司成功的因素有三点：成长路径清晰：技术壁垒-品类扩张-纵向延伸；收购眼光独到：下游拓展的三大赛道空间大增速快，其中电子、医疗达到千亿市场，催化行业50%增速；产品协同良好：专注产业链一体化，提升品牌和盈利。
　　电子材料：国内粉体龙头，拥抱景气上行
　　公司MLCC粉体国内市占率超80%，全球外销粉体市占率高达40%。MLCC行业需求端5G和新能源汽车增量显著，供给端国内厂商技术突破和抢占市场，价格端2020年开启上行周期。公司驱动体现在：高市占率&大客户扩产保障需求，富余的产能保障，地域、技术和管理优势带来盈利保障，电子氧化锆背板、氧化铝和电子浆料业务协同向好。
　　催化材料：伴国六之风，业绩短期核心支撑
　　国六标准蜂窝陶瓷市场翻倍达到200亿，未来两年行业将保持50%增速。公司拥有以蜂窝陶瓷为核心的全系列催化材料，上半年营收增速达到74%，是近两年公司业绩增长的核心驱动。公司业绩驱动表现在：定增扩产、大客户认证产品放量、国六产品高端化和系列产品协同。
　　生物医疗：布局数字化齿科优质赛道
　　种植牙是口腔医疗行业最优质赛代，19年行业增速45%，其中氧化锆义齿是未来发展方向，2020年市场约20亿，潜在超400亿元。公司收购爱尔创借助数字化口腔业务打通了牙科医美一体化产业链，通过成本优势打开海外市场，爱尔创引入战投高瓴和松柏提升品牌影响力。
　　投资建议：看好优质赛道布局，维持“买入”评级
　　我们看好公司多优质赛道布局，预计公司20-22年归母净利润6.05/7.88/9.82亿元，净利润同比增速21/30/25%，EPS分别为0.63/0.82/1.02元，对应PE分别为69/53/43倍。我们给予公司2021年61-67倍PE估值，对应股价50-55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；海外疫情影响出口。