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浙商证券-嘉元科技-688388-嘉元科技深度报告:6μm锂电铜箔龙头,拥抱宁德时代开启4.5μm时代-201016

上传日期:2020-10-16 10:33:00  研报作者:陈煜  分享者:286058366   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.8M
页数:   共21页 来源:   浙商证券
类型:   公司调研 > 有色金属行业 评级:   买入
个股:   嘉元科技(688388)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从浙商证券《嘉元科技深度报告:6μm锂电铜箔龙头,拥抱宁德时代开启4.5μm时代》研报附件原文摘录)
  嘉元科技(688388)
  盈利预测及估值
  公司深度绑定宁德时代,未来 6μm 在二三线厂商渗透的市场空间将超出预期,4.5μm 高景气时间及行业格局将好于预期, 2020-2022 年净利润 1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%, 首次覆盖,给予买入评级。
  公司是国内 6μm 锂电铜箔龙头企业, 深度绑定宁德时代
  嘉元科技 6μm 产能在国内居于前列, 掌握锂电铜箔制造核心技术,在品质和成本两个维度筑造护城河。公司深度绑定下游龙头,作为唯一获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号的公司, 2019 年宁德时代占公司销售额 68%, 经测算宁德时代锂电铜箔中公司份额占 40-50%, 为核心供应商。
  二三线电池厂 6μm 切换的市场空间有望超出预期
  市场认为 6μm 渗透率增长有限, 受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击,装机量下降,但随着新能源补贴政策落地与汽车刺激政策的出台,下半年动力电池需求依然强劲, 6μm 锂电铜箔加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由 8μm 向 6μm 切换, 2019 年二三线厂商的 6μm 渗透率约30%-40%,未来有望加速渗透,市场空间将超出预期,预计 2023 年二三线厂商6μm 渗透率将达到 80%,对应需求约 4.0 万吨。
  4.5μm 高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期
  市场认为 4.5μm 切换进度不确定,尚未在客户中大规模应用, 高盈利难以持续。但我们认为, 目前公司 4.5μm 锂电铜箔已小批量供应客户,加工费显著高于 6μm,单位 GWh 铜箔用量比 6μm 下降 10%以上,未来大批量推广后 4.5μm 单位 GWh 成本将继续降低,渗透速度将超出预期,高毛利率有望持续。公司深度绑定下游龙头宁德时代,有望在优质客户群中领先实现 4.5μm 铜箔推广和应用, 叠加二三线厂商未来切换需求, 4.5μm 高景气持续时间将好于市场预期。 4.5μm 技术壁垒较高,仅少数厂家实现量产,供应端格局更优, 目前宁德时代已部分切换, 预计渗透率约为 3%, 参照 6μm 切换进度, 到 2023 年宁德时代 4.5μm 渗透率将升至 56%, 全市场 4.5μm 需求将达到 3.3 万吨。
  公司开启产能扩张期,未来 2-3 年产能翻倍
  公司近三年一直满产满销,存在产能瓶颈, 2017-2019 年实际产能利用率分别为120%、 110%、 110%。目前公司锂电铜箔产能 1.6 万吨, 2020 年底将新增 0.5 万吨, 预计 2022-2023 年将陆续再新增 1.5 万吨, 未来 2-3 年产能翻倍
  催化剂: 1.5 万吨产能顺利投产;宁德时代提高 4.5μm 采购量等。
  核心风险: 新能源汽车销量不及预期; 6μm 渗透率提升速度不及预期;宁德时代 4.5μm 切换进度不及预期等。
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