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国金证券-豪悦护理-605009-卫生用品ODM领跑者,未来成长可期-201015

上传日期:2020-10-16 09:48:00  研报作者:姜浩  分享者:power8cm   收藏研报
格式:   pdf 大小:   3.3M
页数:   共28页 来源:   国金证券
类型:   公司调研 > 轻工制造行业 评级:   买入
个股:   豪悦护理(605009)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从国金证券《卫生用品ODM领跑者,未来成长可期》研报附件原文摘录)
  豪悦护理(605009)
  卫生用品供应链“领跑者”,处于快速成长期。公司成立于2008年,以婴儿纸尿裤ODM为基本盘,覆盖卫生巾、成人失禁全生命周期品类。2019年实现营收19.53亿元,同比+34.8%,净利润3.15亿元,同比+70.4%。
  个护ODM紧握行业制造端红利,龙头有望“强者恒强”。个护ODM兴起于渠道流量分化下国产新兴品牌的快速崛起,成长于专业化分工趋势下对供应链效率和质量的极致追求,未来头部企业有机会凭借扎实的供应链竞争力不断扩客户、扩品类、提份额,以高周转驱动订单规模的增长,以新品类研发拓展业务边界,保持盈利能力可持续性。
  公司看点:拓客户+拓品类+自主品牌,成长路径清晰。公司客户结构不断完善,短期公司有望持续受益于下游新锐品牌客户的成长,随着公司在供应链和工艺研发方面系统性优势的不断强化,有望持续“抢份额”,打开新客户合作空间。新品开拓方面,过去三年公司新拓品类经期裤营收增速超90%,有望享受细分赛道高增长红利。公司自主品牌初具规模,借力电商布局,有望保持稳健成长。
  竞争壁垒:强供应链+快研发+成本管控,助力市场份额提升。生产端,公司凭借"强品控+快交付"的供应链优势,成功实现从小品牌到多类型客户矩阵的构建,并且该竞争优势仍在不断强化。在工艺研发端,公司拥有复合芯等的工艺研发优势和新兴品类的前瞻布局眼光,持续提升下游客户黏性,驱动公司年人均创收由2017年的76.6万元提升至2019年的123.3万元。且随着规模扩大,公司不断强化成本控制能力,规模效应下毛利率优势凸显。
  募集资金主要用于卫生用品生产线的建设。公司首次IPO募集资金净额15.5亿元,其中9亿元用于生产12亿片吸收性卫生用品智能制造基地建设,2.0亿元用于购置6亿片吸收性卫生用品自动化产线。
  投资建议与估值
  我们预计2020-2022年公司EPS分别为6.3、6.9和8.5元,当前股价对应2021年PE为26倍,考虑豪悦作为个护ODM的头部企业,在供应链、技术研发等方面的竞争优势,采用市盈率相对估值法,给予豪悦2021年30X估值,对应目标价206.3元,给予“买入评级”。
  风险
  下游客户集中度过高的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;产品质量安全问题导致营收波动的风险
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