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光大证券-晶晨股份-688099-2020年三季报点评:20Q3拐点已现且收入现金流均创历史新高,20Q4有望高速成长-201016

上传日期:2020-10-16 09:39:00  研报作者:刘凯  分享者:moqijiasudu   收藏研报

【研究报告内容】


  晶晨股份(688099)
  要点
  事件:
  2020年10月15日,晶晨股份发布2020年三季报:前三季度实现收入17.65亿元和归母净利润-1330万元,收入同比增长3.43%。
  点评:
  20Q3拐点已现, 20Q4有望高速成长。
  收入利润符合预期, 20Q3拐点已现, 20Q4有望高速成长。 2020Q3,公司实现收入8.20亿元,同比增长42%且环比增长51%,单季度收入水平历史新高;实现归母净利润4927万元,同比增长90%且环比较2020Q2的-2327万元大幅扭亏,考虑2020年全年约8075万元和20Q3约2500万元股权激励费用,实际20Q3经营性净利润约7500万元,单季度盈利历史第二高点,仅次于18Q4。 2020业绩拐点已现,符合我们和市场的预期。
  现金流量表和资产负债表表现超越市场预期: 现金流历史新高,存货历史最低。
  ( 1) 20Q3经营活动净现金流量4.49亿元,与2018Q3~2020Q2经营净现金流-1.46、 2.27、 -0.40、 0.98、 0.76、 2.07、 0.52、 1.79相比,创单季度历史新高。
  ( 2) 20Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元,创单季度历史新高。( 3) 20Q3存货2.25亿元,由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨,存货已是历史最低水平。( 4) 20Q3毛利率约33.48%,环比提高6.65pcts; 20Q3经营性净利率约9%,同比提高约4.7pcts;毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平
  多媒体智能终端主芯片龙头的崛起。
  晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。 公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发,具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、 AI音视频系统终端SoC芯片、 Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。 2018、 2019年和2020H1分别实现收入23.69、 23.58和9.45亿元,净利润分别为2.83、 1.58和-0.63亿元;毛利率分别为34.81%、 33.93%和28.58%。
  目标远大,拐点将现: 公司目标10亿美金销售额,国内业务直面华为海思铸就SoC强大竞争力,国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发科份额, Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、 Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、 2.5、 32.0亿颗,晶晨股份2019年出货量约5031、2665、 0万颗,全球市占率仅14%、 11%和0%;三大产品线2019年全球市场空间分别约35、 13、 200亿美元,合计约250亿美元,相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额,未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压,展望未来,晶晨主要产品均在台积电代工,已实现12nm工艺制程的突破,性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
  智能机顶盒SoC芯片:海外市场抢占博通份额,中国市场直面海思竞争。 公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB,预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究,全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台,中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局, 2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%, 2019年晶晨已超过海思成为国内第一;海外智能机顶盒SoC芯片市场中,博通一家独大且芯片单价高于10美金,晶晨12nm芯片已获得谷歌认证,具备较强的竞争力,有望在海外抢占部分博通的市场份额
   智能电视 SoC 芯片、 AI 音视频终端芯片、 Wi-Fi 和蓝牙芯片空间巨大。 ( 1)智能电视 SoC 芯片:联发科一家独大,晶晨竞争力持续加强。( 2) AI 音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长, TCL、华域汽车、小米作为公司的战略股东,长期 AIoT、 IPC、汽车电子空间广阔。( 3) Wi-Fi 和蓝牙芯片:晶晨 SoC 在 2019和 2020 年销售量分别约 9000 万颗和 1 亿颗以上,未来 Wi-Fi 芯片自给外销均空间巨大,按照单颗 Wi-Fi 芯片约 1.5-2 美元计算,有望未来为公司增厚约 10~15亿元收入。
   盈利预测、估值与评级: 由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份 19Q1~20Q2 经营承压,我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋近导致价格上涨将共同驱动 20Q4 业绩高增长。考虑海外高单价和 12nm 规模效应,未来净利率有望从 2018 年 12%提升至未来的 15%+。我们维持公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.50、 3.20、 5.00 亿元,当前 287 亿元市值对应 PE 分别为 192x、90x、 57x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现,维持 “买入”评级。
  风险提示: 机顶盒芯片海外出货量不及预期、 Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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