中泰证券-华菱钢铁-000932-三季度盈利环比基本持平-201015

　　华菱钢铁(000932)
　　投资要点
　　业绩概要： 公司发布 2020 年前三季度业绩预告，报告期内预计实现归属于上市公司股东净利润 47.4-49.4 亿元，与上年同期模拟重组后同口径数下滑 0.08%-4.12%，折合 EPS 为 0.77-0.81 元；其中第三季度预计实现归母净利润 17.5-19.5 亿元，较上年同期模拟重组后同口径数增长 21.94%-35.88%，环比变动-7.36%至 3.23%， 折合 EPS 为 0.29-0.32 元。 （注：上年同期重组后数据包含“三钢”少数股权、阳春新钢和华菱节能）
　　吨钢数据： 根据公司自愿披露生产经营公告，第三季度公司钢材产销量分别为639 万吨和 645 万吨，环比二季度增 2.73%和 0.62%，产量同比增 9.37%。结合公告测算 Q3 吨钢归母净利为 271-302 元，环比二季度变动-23 元至 8 元，取均值环比几乎持平。
　　三季度冷轧盈利回升最为明显： 根据我们测算，不考虑原料库存周期， 2020Q3 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为 273 元、 -44 元、 135元和 46 元，环比变动 131 元、 226 元、 -195 元和-101 元， 变动幅度为 992.5%、 83.6%、 -59.2%和-68.8%， 冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹，或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。 2020 年 9 月，汽车产销分别完成 252.4 万辆和 256.5 万辆，环比分别增长 19.1%和 17.4%，同比分别增长 14.1%和 12.8%。截至 9 月，汽车产销已连续 6 个月呈现增长，其中销量已连续 5 个月增速保持在 10%以上。 对应公司盈利情况， 产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过 50%， 增长幅度超过公司整体盈利增长水平。
　　拟发行可转换公司债券： 公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过 40 亿元，债券期限 6 年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢 4.3 米焦炉环保提质改造项目、 华菱涟钢 2250 热轧板厂热处理二期工程项目、 华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、 华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、 华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、 华菱钢管 180 机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目， 有利于公司提升生产能力，增强行业影响力和竞争优势，同时可进一步降低公司资产负债率。 公司已于近日收到中国证监会出具的《关于核准湖南华菱钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可〔 2020〕 2298 号）， 公司董事会将根据上述批复文件的要求以及公司股东大会的授权办理本次公开发行可转换公司债券的相关事宜。
　　投资建议： 作为中南地区的钢材龙头企业， 经过近年来的持续挖潜增效， 公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。 虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 64.2 亿元、 65.8 亿元和 69.0 亿元，折合 EPS 为 1.05 元、 1.07 元和1.13 元， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加