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光大证券-精锻科技-300258-投资价值分析报告:从周期错配至双击,从小齿轮到大总成-201015

上传日期:2020-10-16 09:36:00  研报作者:倪昱婧,邵将  分享者:munez   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.6M
页数:   共27页 来源:   光大证券
类型:   公司调研 > 交运设备行业 评级:   买入
个股:   精锻科技(300258)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从光大证券《投资价值分析报告:从周期错配至双击,从小齿轮到大总成》研报附件原文摘录)
  精锻科技(300258)
  公司是精锻齿轮行业龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%)。我们的观点,1)行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面拐点向上;2)公司以精锻技术为依托,预计核心产品量价齐升、以及节能/轻量化横向拓品类前景可期;3)当前约42x2020EPE、以及30x2021EPE,预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。
  2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步
  我们判断,汽车零配件是典型的资本密集型行业,其景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致基本面处于底部,当前处于第III萧条阶段与第IV复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E行业边际改善/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面有望拐点向上。
  核心产品量价齐升,业绩改善前景可期
  公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势(包括技术、品牌/供应商认证、以及规模优势)。我们看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。
  盈利预测、估值与评级
  我们判断1H20为精锻科技的基本面低点(1H20营业总收入同比下降21.1%,归母净利润同比下降55.1%);预计2020E公司归母净利润同比微降3.0%至人民币1.7亿元(2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元),预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势,首次覆盖给予目标价人民币20.47元(对应约35x2021EPE),给予“买入”评级。
  风险提示
  行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
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