天风证券-陕西煤业-601225-高股息动力煤龙头，看好估值持续修复-201015

　　陕西煤业(601225)
　　1.供需相对平衡+政策调节，煤价长期保持稳定
　　煤炭供需稳定，进口煤政策调节空间大，煤价有望保持稳定。需求方面，随着国家经济增长，以及煤化工行业的发展，预计煤炭需求将会持续增长。供给方面，煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的投放，叠加落后产能的持续退出，整体供给将小幅增长。在供需长期平衡的情况下，煤价的短期波动会受到进口煤政策调节，预计未来煤价将长期维持稳定。
　　2.动力煤龙头，竞争优势明显
　　公司资源禀赋，吨煤成本低，经营情况好。受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为133元/吨，整体毛利率为40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。在经营表现方面，公司ROE为21.52%，较其他上市公司高10个百分点左右。在偿债能力方面，公司自由现金流稳步增长，资产负债率为39.87%，同比下降5.05个百分点，较行业整体水平低9.79个百分点。
　　矿产建成+集团资源，公司成长性强。公司小保当二号矿井产能逐步释放，未来能够为公司带来1300万吨/年的产能。另一方面，根据集团2011年出具的《避免同业竞争承诺函》，集团控制生产矿生产的煤炭全部独家委托陕西煤业销售。新增产能以及集团煤炭资源保障，公司未来成长性强。
　　浩吉铁路开通，提升公司业绩稳定性。浩吉铁路开通前，公司煤炭销售公路运输占比超过50%。浩吉铁路贯通后，将极大方便公司煤炭产品销往煤炭价格较高的华中地区，推动公司扩大煤炭贸易业务，扩大在“两湖一江”等中部区域市场影响力，提升公司的销售半径，利好公司收入。此外，浩吉铁路的开通有助于提升公司自产煤长协比例，提升公司业绩稳定性。
　　科技化投资，增加公司收益。公司近年来持续加大在科技领域的投资。2018年，公司成为光伏单晶硅龙头企业隆基股份大股东。截至目前，公司已不再间接持有隆基股份股份，多次减持预计可为公司带来超过53.48亿元的投资收益。未来公司还会加大在新能源、数字化、智慧化的投资，将可能增厚公司利润。
　　公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至40%以上且不少于40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（20）看齐。
　　我们预计公司20/21/22年净利润为140.83/121.63/126.25亿元，对应PE为6.48/7.50/7.22。给予公司目标价12.69元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不预期等