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天风证券-三七互娱-002555-单季度波动不必悲观,关注公司核心竞争力-201015

上传日期:2020-10-16 09:15:00  研报作者:文浩,冯翠婷  分享者:luozhenlin11   收藏研报

【研究报告内容】


  三七互娱(002555)
  公司在10月13日组织电话会议,其中就买量市场竞争加剧、公司未来产品布局等市场关注的问题进行解答。我们认为市场对游戏行业买量和公司单季度影响可能过度悲观,建议关注四季度重磅产品版号落地及上线,对四季度以及21Q1有新增业绩贡献。
  三七互娱近两年非常重视品类的扩张,在原有RPG(尤其是传奇、奇迹买量)优势的基础上,在回合制、卡牌、SLG、FPS、女性向、模拟经营等多个品类加码研发。公司20H1上半年研发费用的增长为全市场最高,同比增长高达98.61%,证明公司在游戏精品化、多元化的战略上加重投入。目前三七有50%的在研产品不是传统的ARPG,它们包括:(1)美术品质超过三七过往所有产品的卡牌RPG、U3D引擎《斗罗大陆3D》;(2)多文明题材的卡牌;(3)不是COKlike,也不是率土like的轻度SLG;(4)「不逼氪」,面向中小R的传统ARPG;(5)面向全球市场的美漫风格FPS;(6)专注成长体验的女性向、模拟经营等。未来半年可以期待《荣耀大天使》(已处于等待版号的最终阶段),我们预计其将是首月流水超2亿的S级作品,对21年尤其是H1有业绩增厚。此外,国内基于U3D引擎的《斗罗大陆3D》预计将是2021年重磅产品,多元化女性向《一千克拉女王》预计21H1上线。
  海外方面,日本预计将有2-3款模拟经营游戏,卡牌、二次元也将有产品上线;美国预计今年内还有两款游戏上线(丧尸题材和休闲题材)。之前三七的出海业务是在东南亚和港澳台开展,但并不是严格意义上的大出海战略。从19年开始,公司确定了大市场(美日韩等)和大品类(策略、卡牌、模拟经营等)的大出海战略,并且开始有不错的成绩,如在日本市场,《江山美人》位居模拟经营品类的头部位置,9月三七在全球发行商排名上升至第6位。
  行业方面,20Q1行业基数较高会导致增速下降也是短期影响情绪的因素,但是明年三七互娱加上其他大厂游戏储备依然丰富,且目前版号发放游戏监管也属于正常水平,我们认为手游行业明年有望保证20%以上的年化增长。而买量竞争方面,今年暑期买量竞争加剧,而三七通过内容精品化、目标用户+目标渠道+智能化+精准素材投放等手段的保证之下,做到买量效率上升抵消买量成本的升高,详见9月15日外发的游戏买量深度报告。
  投资建议:综上,我们认为公司单季度增速波动,是由于一季度疫情利好、三季度新产品接档略有延后等因素影响,属于游戏行业季度的正常波动,对公司核心竞争力(高管稳定性及对公司执行力的把控)的影响较少,主要导致公司下半年增速降速,低于前期市场较高的预期,但已在这两日股价调整中得到反应,我们预计20年/21年归母净利润为28.2/34.2亿元,对应21年估值已低于22x,不必悲观,持续积极推荐。
  风险提示:版号情况不及预期、游戏上线不达预期、研发人员流失、宏观经济形势影响等
 报告详细内容请查阅原报告附件
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