安信证券-分众传媒-002027-梯媒收入增速预计超预期，成本持续优化-201015

　　分众传媒(002027)
　　事件：
　　公司披露三季报预告，预计前三季度实现归母净利润19.7亿元-22.23亿元，同增45.07%-63.44%。其中三季度单季预计实现归母净利润11.5亿元-14亿元，同增97.45%-140.37%。
　　收入回暖+成本降低，业绩大超预期。我们预计公司三季度业绩大超预期主要系：（1）疫情下品牌客户投放线上比重上升，致线下投放成本相对线上出现明显优势，经济复苏周期中品牌客户加大梯没广告投放，公司收入端自二季度以来持续回暖。根据CTR媒介动量，7月、8月楼宇广告刊例价同比增速均超过50%，电梯LCD刊例价7月、8月分别同增42.8%、33.2%；电梯海报刊例价7月、8月分别同增55.8%、59.4%。（2）疫情加速行业出清，行业竞争格局明显优化，公司营业成本下降明显。根据历年财报拆解，2017年Q1-Q4营业成本/营业收入的比例约25%-30%（32.40%、26.78%、25.02%、26.10%）,2018年Q3开始该比例明显上升，至2019年Q1达到峰值63.46%，直至2020年Q1均保持在50%-60%之间，2020年Q2明显下降至39%，我们预计Q3、Q4该比例将持续下降。
　　阿里赋能梯媒数字化升级，加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台，并于2019年双十一与天猫全面打通，验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等（信息来源：和讯科技、腾讯网）。我们认为梯媒数字化有利于：
　　（1）增加广告库存、提高上刊率及客单价：梯媒是线下强曝光效果的展示平台，数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能，参照互联网广告逻辑，广告库存将突破空间物理限制明显增加，且精准度也有利于提高上刊率（加载率）及刊例价。
　　（2）拓展中小客户：梯媒数字化后可实现在线预付及下单，甚至实时竞价，解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主（偏品牌）拓展向中小广告主（偏效果），将明显扩展公司的收入边界。
　　（3）顺应于5G潮流，打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端，可实现与物联网设备互联互通，积累数据资产，加大媒体属性及变现价值。
　　投资建议：疫情加速行业出清，竞争格局优化，竞争烈度明显降低，有利于利润率明显改善。公司三季度业绩大超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元，对应EPS0.21元、0.27元、0.33元，给予2021年40倍估值，对应目标价10.8元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。