中国银河-新券申购价值分析：铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间-200602

　　楚江新材(002171)　　铜基材料龙头，积极布局军工及新材料领域，业绩有望回归正轨　　安徽楚江科技新材料股份有限公司（002171.SZ）是国内铜基材料研发和制造龙头企业。公司近年来业绩增长稳健，2019 年营业收入为 170.48 亿元，同比大幅增长 30.07%；归母净利润 4.61 亿元，同比增长 12.83%。主要系公司发挥龙头优势并于 2019 年并购鑫海高导，使得精密铜带等基础材料收入稳健增长，同时通过并购天鸟高薪布局军工及新材料领域实现业绩增厚。2020 年一季度业绩承压，公司实现营业收入 39.01 亿元，同比增长 32.26%，但受新冠疫情影响下原材料铜、锌价格大跌，公司计提存货减值的拖累，归母净利润亏损 0.94 亿元，同比大幅下滑 230.9%。不过目前公司已实现全面复工，在宽财政政策发力之下，下游需求或有望回暖，叠加前期投放产能落地，公司盈利或有望回归正轨。信用状况整体良好，优于同业，2019年末利息保障倍数 11.92 倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司股权结构稳定但较为分散，有 13640.51 万股限售股将于 2020 年 6 月22 日解禁，需关注限售股解禁风险。正股估值水平目前高于同业，题材方面，“军工新材料+龙头”概念或受资本关注。　　纯债价值为 89.68 元，YTM 为 2.45%，债底保护作用较强　　该转债面值为 100 元，发行期限为 6 年，6 年的票面利率分别为 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和 2.00%，到期赎回价为 110 元（含最后一期利息），对应的 YTM 为 2.45%。债项信用等级为 AA（中诚信评级），按照2020 年 6 月 1 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率（4.3612 %）计算，纯债价值为 89.68 元，债底保护作用较强。　　平价为 99.66 元，转债下修条件较为严格　　正股 2020 年 6 月 1 日收盘价为 8.70 元，初始转股价为 8.73 元，对应的平价为 99.66 元。该可转债的发行规模为 18.30 亿元，若以初始转股价（8.73元/股）全部转股，对公司流通股总股本的稀释率为 15.72%，压力中等。转债下修条款较为严格。　　预计上市价格中枢为 119 元，中签率中枢预计为 0.0143%，建议投资者积极参与申购根据最近 4 个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与楚江转债在基本面、发行规模等较为相似的海亮转债、鼎盛转债的表现，我们预计楚江转债的上市转股溢价率将处于 15%-24%的区间，上市价格在 115-124 元的区间，中枢为 119 元。中签率预计在0.0067%-0.0220%，中枢约为 0.0143%。综合来看，此次发行的可转债发行规模较大，转股价格下修条件较为严格，评级一般，但债底保护作用较强，正股“军工新材料+龙头”概念或受资本关注。建议投资者积极参与申购。申购日期：2020 年 6 月 4 日。　　风险提示　　产能落地不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险。