兴业证券-芒果超媒-300413-三季度业绩超预期，公司内容生态稳步扩建，内容电商有望进一步打开边界-201015

　　芒果超媒(300413)
　　事件：芒果超媒发布2020年三季报预告，公司前三季度归母净利润1.53-1.63亿元，同比增长56.99%-67.25%，其中非经常性损益约为1.6亿元。第三季度公司归母净利润4.27-5.27亿元，同比增长149.52%-208.01%。
　　点评：广告+会员收入高速增长带动公司三季报业绩超预期。Q3公司播出了《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》等热门综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。我们预计公司Q3广告收入约13.1亿元，同比增长112%，会员收入约8.9亿元，同比增长91%。
　　公司凭借创新基因和优秀机制实现三箭齐发业务布局，在平台用户持续增长的同时，2021年有望打造内容电商生态。1）第一箭，自制综艺打开全品类竞争，稳居国内第一。我们预计2020/2021年公司广告收入为41.2/54.2亿元，同比增长23%和32%。2）第二箭，剧集全面开花，显著提升平台成长性，以及会员数增长潜力。2020/2021年会员收入预计为31.3/49.1亿元，同比增长85%和57%。3）第三箭，大芒计划以版权优势切入，联动综艺/影视IP二次创作中短视频，同时着力网红制作人培养，流量持续提升值得期待。4）内容电商有望成为业绩增长新动力。目前芒果超媒的电商中心已经成立，公司凭借内容及平台用户优势，电商业务预计将成为公司业绩第四增长极，2021年值得期待。
　　投资建议：我们上调公司2020/2021/2022年净利润至17.20亿元、19.54亿元、24.17亿元，对应2020年10月14日PE为79/70/56倍。按照分步估值测算，我们测算芒果超媒的估值有望达到1700亿元，维持“买入”评级！
　　风险提示：广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期。