国元证券-宏观点评：社融表现亮眼，信贷结构边际改善-201015

　　报告要点：
　　M2增速边际回升，M1增速仍维持相对高位
　　9月M2当月同比增速10.9%，增速较上月回升0.5个百分点，比去年同比高2.5个百分点；M1当月同比增速8.1%，增速较上月回升0.1个百分点，比去年同期高4.7个百分点。伴随着经济基本面的持续恢复，实体经济活力逐渐释放，M1增速仍维持相对高位；同时随着财政支出加速，M2增速边际回升，M1和M2剪刀差小幅扩张。
　　中长期贷款增幅明显，信贷结构边际改善
　　9月份新增人民币贷款1.9万亿元，相比去年同期多增加2100亿元。其中新增居民中长期贷款6362亿元，比去年同期多增1419亿元，连续7个月超季节性增长，房地产销售景气度仍维持在较高水平。企业中长期贷款新增10680亿元，较去年同期多增5043亿元，显示制造业企业发展进一步向好，利润水平边际改善，对中长期贷款的需求增加。
　　社融增速表现亮眼，政府债券仍为社融主要拉动项
　　社融余额同比增速13.5%，比上月高出了0.2个百分点。当月社融规模3.48万亿，比去年同期多增9658万亿元，社融规模持续增长。从细分项来看，政府债券当月融资1.01万亿元，比去年同期多增6326亿元，为社融规模增长的主要动力。但考虑到10月底政府专项债发行完毕，政府债券对社融的拉动作用或将减弱。
　　整体来看，9月份社融与信贷数据表现亮眼。M2增速边际回升，伴随着经济基本面的持续恢复，实体经济活力逐渐释放，M1增速仍维持相对高位。企业及居民中长期贷款增幅明显，信贷结构边际改善。社融增速超预期，政府债券仍为社融主要拉动项。但考虑到10月底政府专项债发行完毕，政府债券对社融的拉动作用或将减弱。股票融资或将成为未来社融增长的一个支撑点。可以看到前三季度中国信贷和社融规模增速保持合理增长，在允许宏观杆杆率阶段性上升，扩大对实体经济信用支持的政策导向下，预计我国宏观经济将进一步边际改善。
　　风险提示：货币政策边际收紧，地产销售不及预期