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东北证券-宏观专题报告:2021年CPI中枢或将走低至1%-201015

上传日期:2020-10-15 13:49:00  研报作者:沈新凤,刘星辰  分享者:gsyfms   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.4M
页数:   共27页 来源:   东北证券
类型:   宏观经济 评级:   
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从东北证券《宏观专题报告:2021年CPI中枢或将走低至1%》研报附件原文摘录)
  供需关系缓和,猪价步入下行周期,推动后续 CPI 中枢走低。国内生猪产能供给是影响猪价长期走势的主导因素,生猪产能包括现存产能和潜在产能。屠宰量/出栏量为猪价的同步指标,今年 8 月份生猪屠宰量已修复至上年同期的 80%;能繁母猪存栏/仔猪与生猪价差为猪价的领先指标,去年 9 月起能繁母猪存栏同比已逐步回升。据农业部数据显示,预计今年四季度出栏量转正,据估算将修复至 2018 年末 84%的水平,能繁母猪存栏将恢复至非洲猪瘟前的 90%左右。考虑到养殖成本、猪瘟抬头风险,二元母猪短缺导致生猪供给力度走弱的影响,我们暂且假定在悲观、中性和乐观情形下,预计明年年底 36 个城市猪肉零售价分别回落至 18-25 元/公斤,较当前价格水平回落约 16%-40%之间。
  粮食对通胀整体影响有限: 1)稻谷和小麦是我国口粮消费的主要来源,二者价格的相对稳定性导致近年来粮食对 CPI 的拉动作用很小。今年南方降雨天气造成稻谷产量预期走低,但市场供应仍保持相对宽松, 且国内政策粮库存充足, 稻米价格不存在持续上涨基础;今年小麦产需基本平衡,库存量也接近一年消费量,预计小麦价格上涨空间相对有限; 2)大豆及玉米通过产业链传导后对通胀影响较为有限。随着临储库存出清、东北地区玉米减产、下游饲料需求持续抬升,今年玉米供需格局仍然偏紧,预计后续仍保持高位运行;大豆在生猪饲养需求的支撑下表现依旧较旺,供给端扰动较多,未来大豆供需偏紧,支撑价格稳中有升。油价是决定 CPI 非食品走势的关键因子,经测算,居住和交通通信与布油现价滞后一期相关性较大,对应影响系数为 1%左右。原油供给方面,随着减产协议进入二阶段, 原油供给存在边际增加风险;需求方面,工业生产仍在爬坡,服务业活动修复缓慢。二者导致原油去库进程放缓,油价尚不具备大幅走高基础。考虑到四季度全球原油供应仍弱于需求,预计明年年底前油价将在 40-60 美元区间震荡。
  四季度 CPI 进入加速回落状态,明年年初 CPI 通缩风险较大, 5 月份或将出现全年高点。年末或明年一季度将跌入 0 以下。主因年内翘尾因素锐减,叠加猪价环比走弱,带动 CPI 持续回落;猪周期的下行仍是主导CPI 中枢走低的主要因素,油价的提振作用有限,很难改变整体形态;5 月份的高点主要源于猪价与油价的基数效应; 猪周期的扰动效应掩盖了需求侧的修复,未来食品与非食品走势呈现一降一升,明年通胀的关注点应当转移至与需求更为密切的非食品。
  风险提示: 海外疫情持续反复,猪价回落幅度不及预期
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